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基金经理札记

统计了一年内A股市场主要指数表现，在这期间市场主要宽基指数基本都是下跌的，除了上证指数、上证50指数跌幅较小（10%左右）外，其他指数跌幅都比较大，尤其是创业板、中小板和深成指指数跌幅都超过了20%。中信一级行业指数也是以下跌为主，其中仅有煤炭、家电、银行、汽车和电力行业指数是上涨的，其中超过一半的行业指数跌幅甚至超过了15%，市场整体表现不好且分化有些大，上涨较好的行业一个主要的特征是股息率较高。高股息资产受到市场追捧从国内经济环境、投资环境方面都可以找到较强的支撑因素。

从国内经济发展看，2023年初国内经济有一轮快速复苏，但随后在第二季度经济复苏势头减弱，此后一直维持弱复苏的势头，市场对经济恢复高度持续下修，国内10年国债利率也是不断下行，从2023年1季度末的2.8528%的下行至2024年4月19日的2.254%，期间跌破了近年来波动区间下限2.5%。利率下行导致了部分资管机构出现了“资产荒”，高股息资产部分具备类债属性，导致部分长期资金对高估值资产配置加大，因此出现了A股市场高股息资产一枝独秀的局面。

再往深层次想，目前国内经济已经进入高质量发展期，很多产业进入了存量优化期，而不是过去的高速增长期，从投资角度看行业格局稳定且现金流较好、估值较低的行业，同时与处于龙头地位、现金流较好、估值较低的龙头公司，具有长期的投资价值，也会受到投资者青睐。

从投资环境看，对于现金流较好的稳定高股息资产也是有利的，4月12日国务院印发的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，也是被市场称作的新“国九条”，“国九条”强调的是强监管、防风险、促高质量发展。对上市公司明确了分红的重要性，对多年未分红或分红比例偏低的公司，会相应限制大股东减持、实施风险警示，这将会推动市场资金更多流向财务指标较好的行业和公司。同时“国九条”也鼓励长期资金入市，而长期资金对收益的稳定性和确定性相对更加看重，这也有利于现金流好、股息率较高的行业和公司。

当然股息率高低也不能仅仅盯着静态股息率去看，更应该看重上市公司现金流的的可持续性，这也需要对上市公司以及所在行业做深度的研究和分析，寻找那些行业景气度可以维持甚至上升的行业，同时也要关注上市公司核心竞争力，寻找竞争力较强并有望持续提升行业市占率的公司进行长期投资，这也跟监管层要求的坚持长期投资、价值投资相一致。