华宝先进成长    基金经理助理易镜明

杠杆上的牛市

上证连续两周的大幅上涨，推动近期市场大幅攀升的资金，固然有新开户的散户资金，有产业资本，有个人融资融券，也有从银行渠道而来的杠杆资金。部分商业银行近期明显增加了对股票投资者的借贷，甚至向个人借钱炒股。银行把原先向私募基金或者公募专户提供的配资信托产品，做成伞状结构，把原先只借给一个机构的亿元资金，拆散成上百个小产品，借给上百个自然人。简言之，银行向个人投资者提供类融资业务。这部分融资规模在迅速扩大，券商初步估计余额已经达到5000亿元。

增量资金叠加杠杆操作使当前出现交易拥挤的格局。本轮牛市行情与上一轮牛市初期2005年底相比，有两大不同：1）增量资金持续进入；2）杠杆操作比例大幅增加。增量资金和杠杆操作叠加使得行情一旦启动，市场量价能在短期内急速放大，而2006年初之前两市单日交易额仅300亿左右。上一轮牛市伴随经济周期向上，呈现为周期股全面开花的行情；而本轮行情则伴随金融制度变革，呈现出以非银金融为唯一核心，行情向其他行业板块逐步扩散的特征。

展望2015年：改革从2014年的方案准备期迈入2015年的落地攻坚期；全面宽松周期开启；2015年财政政策将更宽松；人民币汇率面临一定贬值压力，从而有利于贸易条件改善和出口部门恢复，但会增加资本流出压力；一线城市房地产销售有望回暖，房地产投资和价格环比回升，但三四线城市房市萧条；去产能进入尾声，传统产业出现兼并重组潮，新兴产业扩张新产能；经济增速下滑趋缓，2016-2017年有望探明增速换挡后的中速增长底部；物价有可能在2015年中期前后摆脱通缩，从而迎来企业盈利的曙光。

本轮行情不是历史的简单重复，增量资金优先选择股票筹码分布离散度高的板块（非银/交运），接着将会选择筹码离散度次高的板块（房地产及产业链上建材/煤炭/钢铁/家电/汽车），筹码分布较为集中的板块（食品饮料/医药）排在选项后面。增量资金入市下价值型股票投资逻辑继续强化，多点开花。互联网+增量资金偏好是我们选择的方向。除高分红/高股息率/易并购之外，便宜是首要因素，不过便宜不单指低估值，还包括低股价（吸引个人投资者）、低市值（吸引产业资本）、低涨幅（家电等）。