行业精选基金   基金经理吴丰树

反弹还能继续吗？

今年开局，国内股票市场可谓是热火朝天。截至2月6日，沪深300指数今年以来的累计涨幅高达23%，相比海外大多下跌的市场来说，显得极为耀眼。特别是，各个板块几乎都轮番上涨，许多个股涨幅都已超过50%，只要是知名券商强烈推荐的股票，短期涨幅似乎都还不错，俨然一幅回到了过去牛市时代的场景。有人戏言：连老外都会给逼疯的！果真如此，最近几天中资股在海外的表现也十分突出。

过了，过了，简直是瞎炒！一些看空的人如是说。我倒觉得不然。至少这绝对是有基本面支持的一波行情。当你看到波罗的海干散货指数（BDI）上涨超过100%，以有色金属为代表的一些大宗商品价格震荡上升（例如，伦敦铜价今年以来上涨15%），企业库存在不断下降，一些企业订单在增多，生产在逐渐恢复，你就不应该这样说。当你看到1月份信贷数据高达1.6万亿元的时候，你或许还会感到有些兴奋。这是否形成良性循环呢？至少，与国外银行去杠杆化不同，国内银行信用创造还在继续；并且M1在反弹，是否意味着国内市场的流动性在增加呢？现在就连各大卖方机构都已纷纷调降对未来央行降息的幅度的预测（例如中金就刚刚把2009年央行降息幅度预测由81个基点调低至54个基点），这从一个侧面也反映出当前国内经济的运行态势要好于大家的预期。

然而谨慎的人认为，当前市场的估值已经反映了这些利好的因素。截至2月6日，市场整体2009年的市净率已达2.2倍（市盈率约为16倍）；如果考虑到通缩，资产计提减值准备，实际数会更高。是的，从长期来看这并不是一个具有吸引力的数据。可是，别忘了历来估值都是结果而不是原因。利率环境、经济周期、市场情绪等等因素都可能造成估值的巨大差异，假定其它条件一样。在我看来，与其去争论估值是否已充分反映利好预期，倒不如看看基本面将如何演变。

现在，大家需要思考的一个问题是，基本面还有更差的因素吗？何时会出现呢？我个人判断，短时期内政策面应该不会有利空；政府部门的投资才刚启动不久，投资方面的数据问题也不大；2月份的银行信贷延续1月份良好势头也是大概率事件，早贷出去总比晚贷出去好吧；既然降息空间越来越小，债市的资金也会往股市流，流动性也不是问题。从宏观角度出发，恐怕最大的不确定来自出口部门。如果奥巴马掌舵能力欠佳，导致美国乃至整个发达经济体出现点大的波动，也不是不可能的事情。今年1月份国内出口数据不佳尚可用春节因素来解释，但如果2月份继续恶化的话，我们就不得不担心由此可能引发的国内出口企业破产、资金链断裂、失业率急剧上升等一系列问题的出现。那时，真是要考验我们政府的智慧了。也正因为如此，如果反弹继续的话，大家也始终要保持谨慎的心态。

至于，乐观的人现在就看反转，个人认为有点早。且不说一场罕见的全球危机这么快就行将结束让人感觉不合常理，在企业盈利没有真正好转的时候（虽然有一些迹象），我们不妨保持平和的心态、清醒的头脑，耐心等待。哪一天的到来也许不会太远，但现在没必要先下结论。