海外中国成长    基金经理周欣

2015年港股和中概股市场展望

2014年行将结束,从市场指数的表现来看，2014年对于港股是个小年。截止11月25日，恒生指数上涨2.5%， 恒生国企指数上涨0.3%。与表现平平的指数大盘形成鲜明对比的是,以腾讯控股为代表的恒生资讯科技行业指数大涨20.5%，电讯服务大涨19.4%，而恒生消费指数大跌21.9% ，能源指数下跌10.9%，正可谓几家欢乐几家愁，行业分化的格局十分突出 。展望2015年，受益于中国趋于宽松的货币政策和房地产政策的调整，港股大盘的表现可能强于2014年，不过受制于中国经济潜在增长率的下滑，大盘成分股仍然只能预期温和的业绩增长，其股价表现更多地来自估值水平的修复回升。表现突出靓丽的可能还是一些业绩增长强劲而股价尚未充分反映的个股和行业。

从国际资本市场的资金流向上看，2015年港股和中概股的流动性大部分时间内可能保持充裕和稳定。如果美国在2015年下半年开始加息，届时可能会出现短期的小规模资金外流和市场情绪的波动。不过我们判断美国加息的幅度和频率将是和缓渐进的。同时由于中国宏观经济和人民币对美元也将保持基本稳定，因此不太可能出现大规模的资金外流和市场调整。美国目前已经正式退出QE3，不过11月公布的美国联邦公开市场委员会会议公报显示，联储仍然将在相当长一段时间内保持超低的利率水平。这表明，在石油价格大幅下跌抑制通胀压力的环境下，美国联储无意急于加息，以免挫伤就业市场改善的势头。要到2015年下半年，美国可能才会开始考虑加息的时机，并且其加息的幅度和频率将是较为和缓的。同时，由于经济增长面临严峻挑战，欧洲央行和日本都表明将加大货币政策放松刺激的力度，中国也开始下调银行基准利率，国际市场的流动性仍然保持充裕。在过去几十年历史上，美国收紧货币政策导致发展中国家资金外逃出现经济危机的案例中，这些发展中国家往往面临较为严重的通货膨胀和国际贸易逆差，一旦出现外资撤出，则将面临汇率的大幅下调，外债的偿付出现违约风险。而中国目前面临更多的是通货紧缩的风险，同时受益于石油、铁矿石等大宗商品价格下跌，中国国际贸易收支的顺差可能在2015年显著扩大，因此即便美元对国际主要货币走强，人民币对美元汇率也可能保持基本稳定。这些因素都有利于香港和中概股市场保持较为稳定的流动性。

从中国国内的情况来看，货币政策的放松和房地产调控政策的放松有望给中国经济托底，维持GDP7%左右的增长率。中国央行宣布于11月22日下调金融机构贷存款利率，这是中国货币政策放松的一个显著信号。此前2014年的大部分时间，中国货币政策当局一直奉行定向宽松的货币政策，避免降息和降低存款准备金这样的全面性政策工具，以避免已经十分庞大的货币存量增速过快，并避免刺激通胀和资产市场价格，但此种政策的实施效果似乎并不明显，未能有效降低企业融资成本。最近的政策调整标志着中国央行政策立场的一个转变，未来可能会有后续的继续降息和调低存款准备金的政策措施，这将有助于降低企业的融资成本，鼓励企业的投资行为。房地产投资在中国的固定资产投资中占有重要地位，同时与房地产销售状况密切相关的地方政府卖地收入也影响着地方政府的基建投资增长。自2014年下半年以来中国出现了房地产调控政策的显著转向，各地限购、限贷政策陆续取消或者放松，按揭贷款的发放进度明显加快，按揭利率开始下调。我们估计房地产调控政策将继续放松，以刺激改善性需求，稳定房地产市场的销售和投资，并进而稳定中国固定资产投资的增速。中国货币政策的放松和房地产市场改善回暖将增强投资者对中国经济在2015年稳定增长的信心并带动港股市场中大盘股如银行、保险等板块的估值回升。不过表现突出的可能还是一些业绩增长强劲而股价尚未充分反映的个股和行业，比如医药、环保、新能源、互联网科技等板块，行业表现分化的格局可能会持续。