生态中国&事件驱动                基金经理夏林锋

格巴芒费

通读投资大师们的传记，进一步了解大师们的成长年代、成长经历以及市场环境，幡然觉得投资理念本身也是一个进阶的过程。

格雷厄姆强化烟蒂投资，经典投资案例便是古根海姆勘探公司，1915年公司清算退市。

格雷厄姆发现这家拥有大量铜矿公司股权，清算价值大幅高于股价，因此建议买入古根海姆，卖出铜矿公司，从而建立自己的投资声誉；后期经历1929股灾之后，格雷厄姆对极致价值投资的坚持更为明显。

巴菲特作为格雷厄姆的学生，早期经典投资案例喜诗糖果（投于1972年），这是一家非上市公司，巴菲特突破PB框架（6倍PB买入），但PE仅为10倍，一个稳健经营的公司，久期远不止十年，所以巴菲特能赚很多长钱——1972年投资3000万美元、净资产500万美元、盈利300万美元左右；2020年喜诗糖果收入4亿美元、净利8000万美元。

反观芒格的经典案例，早年经典如房利美、后期经典如穆迪公司，基本都是按PS估值的公司，PE可能在30倍左右，但门槛可能更高、久期可能更长，所以最终也能赚钱，成长是剂良药，估值最终得以消化。

费雪作为成长股大师，经典案例包括摩托罗拉和德州仪器，1950年代投资，那时硅谷还没诞生，而且持有50年以上！永远坚持“好公司、好价格”的机会，永不博弈“坏公司、好价格”的机会，一要看对、二要坚持。

反观我们的投资框架，可能也是一个进阶的过程，从格雷厄姆到巴菲特，再到芒格，甚至再到费雪，即从深度价值逐步进化为成长投资。巴菲特曾说自己是85%的格雷厄姆+15%的费雪，当然不同投资者对现在和未来具有不同权重。同时，对于未来赋予更高权重，可能也会带来更大的风险，典型如早年的芒格，1973-1974的两年累积回撤54%，有点盈亏同源。我们需要破圈，但也要适度破圈，千万不能自大，高成长总归存在更高的风险，同时也需懂得敬畏周期，毕竟很多自认的Alpha都有一定的后验成分。