华宝服务优选基金    基金经理楼鸿强

一陌春意浓

截至目前，今年的市场两极分化严重，小市值公司股价涨幅较大，而中大市值公司包括过去几年的白马成长股则普遍表现一般。从雪球的数据统计来看，股价涨幅与市值大小负相关明显，与业绩增速无关。这种现象的出现，有市场非理性的一面，但也有其合理之处。从宏观经济发展模式转变，微观企业成长周期，以及新技术新应用等各方面来看，A股市场正处于转折时期。好比田野里一陌作物入秋，旁边的一陌绿意正浓，绿苗给人以希望但却难以区分作物还是杂草。劳作者应该在做好秋收的同时，甄别并呵护绿苗中能经历雨季酷暑而真正能“春华秋实”的优良品种。

表、不同市值公司今年以来涨幅及近几年净利润增速对比

数据来源：雪球

国内宏观经济处于转型期，过去依赖于重化工业、房地产及地方融资平台的发展模式正在改变。在这一时期，货币总量有望维持相对高位，而地方政府和地产等对资金的需求萎缩，利率水平下降趋势正在形成，这是股票市场走强的基本前提。更进一步，过去十来年的畸形繁荣，使得地产及其相关的信托产品等在社会财富中的占比极高，可以预见，股票市场对存量财富的吸引力正在加强。今年以来，大股东、管理层、产业资本通过增持、定向增发、并购等方式增持股票的案例层出不穷，与之前普遍减持套现的方式截然不同，这从一个侧面反映了前面论述的趋势。

经过十来年的发展，与重化工业相关的周期行业，与初级消费相关的地产家电汽车等，都已进入初步饱和状态。从企业微观层面，过去几年的白马成长股，资本与管理等各方面要素的边际递减效应开始显现。从前面的数据表中可以看出，这批中型蓝筹股的业绩表现依然不差，但是，决定股价趋势的是增速预期，这类公司业绩超预期的难度明显在加大。或者说，这批优秀公司的市值及过去几年相对较高的估值，已经部分隐含了目前或将来一段时期的业绩增长。作物入秋为劳作者带来丰收的喜悦，但却难以孕育新的希望。

中国社会正在进入发展深化阶段，人们已经不再满足于房子汽车家电等初级需求，教育、医疗、文化传媒、社交娱乐等消费升级需求旺盛。另一方面，移动互联网等新技术和新应用逐步改造各行各业，我们看到了手游、移动营销、在线医疗、在线教育等细分行业的高增长，也看到了腾讯、阿里、小米等公司及其相关产业链的快速发展。这类新经济普遍具有轻资产、知识密集和环境友好等特性，通过提升运行效率来促进社会经济发展，与此前依赖于资本劳力等要素投入并产生重资产高能耗高污染等副作用的旧模式形成鲜明对比。

当然，并非所有新经济相关的企业都能长大，甚至能生存下来就不容易。在经济转型期，不少上市公司主打转型和外延的战略，一二级市场的热度和联动不断提升，但事实上从国内外经验来看能够成功转型的概率并不高。一陌春意浓，给市场带来生机和希望，但是，只有经历春雷雨季酷暑等历练而实现“春华秋实”的优良品种才能真正给劳作者带来新的丰收。面对特定时期的市场特征，投资者应乐观面对并保留一份清醒，把精力投入到细致的研究和甄别过程，而不是疲于捡芝麻游戏。