上证180价值ETF及联接基金 & 华宝中证100      基金经理徐林明

量化和对冲

为配合量化对冲基金的发行，最近主要的工作是与银行渠道、机构投资者等交流沟通我们的产品。众多专业的问题让我们对于产品和策略有更多思考，衷心感谢大家的关注和支持。如何量化？如何对冲？是沟通中讨论最多的两个方面。

量化和对冲是量化对冲基金策略的两个组成部分，通过量化策略构建股票组合获取相对指数的超额收益，通过卖空股指期货合约对冲股票组合的市场系统性风险。两者的叠加产生的效果是产品的收益主要来源于股票组合相对指数的超额收益，而产品的波动主要取决于股票组合相对指数的超额收益的波动。策略的应用来实现追求绝对收益的投资目标，并呈现与股票、债券等大类资产表现的低相关性。

从发展历程来看，量化投资曾经被神化过，曾经备受争议，以客观态度来看待量化投资可能更可取。量化投资和主动投资从运作本质来说都是投资，只是投资决策依据不同而已。如何量化？不同投资者会有不同的答案，不必纠结于投资流派的争议，更为重要的是坚持团队擅长的方向和策略，并在市场和时间中打磨。9年前，华宝兴业成立金融工程部，配合公司主动股票投资团队开展主动量化策略的研发，基于“价值中寻找成长、在成长中寻找价值”的投资理念，经过不断借鉴华宝兴业旗下优秀基金经理的成熟选股标准，在2006年底形成了量化Alpha选股模型，2007年开始样本外检验，2011年8月投入量化对冲专户实践。在投资实践中，量化团队对于模型不断优化和拓展，在股权激励、并购、重要股东投资行为、业绩超预期等事件驱动策略研究和跟踪，从金融行为学角度寻找Alpha新来源。量化行业配置模型的研发是最近2年团队策略研发的重点，形成行业景气度、不同经济周期下的行业弹性选择和行业动量等趋势跟踪模型等量化行业配置模型，效果较佳。9年来团队在实践中点点积累形成的量化体系构成了产品的量化策略的起点，而投资团队的持续研发能力成为应对市场变化的支撑点。

如何对冲？目前市场上的量化对冲产品的对冲策略基本类似，对冲的目的是对冲风险，区别主要在于股指期货合约和展期操作时机的选择。期货具有时间价值，正常情况下，当月合约比标的指数价格高，远期合约比近月合约价格高，由于对冲持有股指期货空头合约，所以对冲操作还额外获取股指期货基差和展期收益，这部分收益是市场资金成本的反应。长期来看，股指期货基差和价差主要受市场资金成本变动影响；短期来看，市场趋势变化引起股指期货供求的变化、成分股分红等因素也会对股指期货基差和价差产生影响。

“静坐于市场涨跌之中”是我们量化对冲产品投资运作管理的心态，期待投资者也有共同感受。