增强收益债&新活力&安盈              基金经理曾健飞

周期和科技

从全球权益市场2023年的表现来看，美欧日印等表现较好，A股相对表现一般，便出现了一些失落的声音。我们的观察是目前的调整有一定周期性，我国的竞争力并不差。1、全球制造业PMI过去12个月，中美欧日处于荣枯线下的次数，分别是8个月、12个月、11个月和12个月，我国表现最好。制造业需求跟全球流动性和美债收益率有一定相关性，若未来美联储降息，需求修复后我国经济韧性依然较强。2、根据海关总署统计，2023年我国出口增速为-4.6%，贸易顺差超八千亿美元，我国出口的国际市场份额保持在14%左右的较高水平，同时高附加值的“新三样”合计出口首次突破万亿大关，增长29.9%。

“新三样”中最重要的品类是汽车，全球to C端单价最高的的产品，我国2023年首次登顶全球汽车出口数量最多的国家。我国电动车竞争力已不用赘述，电动车未来更重要的智能化时代我国也会保持第一梯队，因为全球视角仅中美诞生过能重塑消费习惯的大型互联网公司。但也应保持理智，触碰到西方核心利益的汽车行业，怎么开进他们的市场是个问题。例如，美国通胀法案对锂电的补贴，不适用于中资企业；欧盟发起对中国电车补贴的调查等。在电动化之前，油车全球销量最高的日企和德企，即便作为盟友，也要通过合资形式进入美国市场，还经历过车子被砸，高额罚款等的区别对待，几十年时间才站稳脚步。我国电车可能进入发达国家市场的时间可能会更长，例如宁德时代与福特的合作并不是合资，而是一种类似技术授权的形式；而车企尚未在发达市场建厂。或可以采取“农村包围城市”的战略，从发展中国家市场到发到国家市场。远期看，贸易壁垒不是缩短差距的充分必要条件，科技和制造业水平才是。

21世纪以来重要的产业趋势中，我国科技路线布局正确，中美保持较好的合作，抢占全球市场，如智能手机跟随苹果，电动汽车跟随特斯拉。大家常提日本“科技树点歪”，包括通信、手机、芯片和汽车等等。“科技树点对或点歪”这个说法可能并不准确，“科技树广泛”对中美这样的大国来说可能更实际，有些产业科技趋势还有不可规划和预测的特点。去年OpenAI的ChatGPT给人类带来巨大冲击，人工智能（AI）可能已经到来。AI产业中最重要的算力主要由英伟达GPU决定， GPU在发明之初是为了满足游戏发玩家的需求。同时人工智能的发展也离不开游戏行业。谷歌旗下Deepmind的AlphaGo在2016年击败韩国职业九段棋手李世石，2017年击败排名世界第一的世界围棋冠军柯洁，同年8月OpenAI的机器人在世界规模最大的电子竞技赛事之一的Dota2国际邀请赛上，击败人类顶级职业玩家Dendi。小小的游戏显卡在发明时可能并不会想到未来能影响人类最重要的科技革命。

从投资的角度，市场奉行从成长曲线去看行业成长和估值。产业从0到1%的阶段，无法证伪，波动较大。1%到10%的产业确认期和10%到30%的高速增长期获得资本市场的厚爱。30%到50%的阶段主要看产业供给端，而过了50%之后很可能就进入黄昏期。“一旦一种产品普及到每一个家庭，那么利润也就无多，市场也就开始萎缩了。”（《世界是部金融史》）金融的本质是融资，发行债券或者发行股票。金融机构的作用是优化资本配置，在科技高速发展阶段促进产业化的过程。最终来看，产业周期、金融周期和经济周期决定了整个市场的走势。