海外中国成长   基金经理周欣

2014年下半年港股市场展望

2014年上半年港股市场在外围市场和国内因素双重影响下先跌后涨，恒生指数小幅下跌0.5%，恒生国企指数下跌4.4%。年初，由于阿根廷、土耳其等若干新兴市场受美国开始退出量化宽松货币政策预期影响，导致货币加速贬值，股市、债市、汇市同时大幅下跌，新兴市场负面情绪的传导导致香港市场出现一股抛售潮。中国房地产新开工数据表现低迷，引发市场担心固定资产投资增速下滑，因而与宏观经济增长关系密切的银行、保险、地产、水泥、钢材等周期类板块显著下跌。二季度初由于美国几家龙头科技股一季度业绩不达市场预期，另外经去年以来的大幅上涨之后科技股估值较高，美国纳斯达克市场下行调整比较明显。引发香港市场和美国中概股市场科技网络股和新能源类股的深幅调整。二季度后半期美股在积极的经济数据刺激下连创历史新高，对香港市场起到一定带动作用。同时中国政府开始推出一系列微刺激政策，包括新一轮的定向下调部分金融机构存款准备金率，鼓励核电、风能、太阳能、新能源汽车等一批新能源重大项目，为小微企业减税，支持棚户区改造，增加铁路建设等等， 减弱了市场对于中国经济硬着陆的担心，带动港股的银行、保险等大盘反弹。

上半年港股市场各行业板块的表现印证了在年初基金周报《2014年港股市场展望：分化行情可能持续》中的预测，MSCI China指数中各行业表现分化明显。信息科技板块一枝独秀，大涨18.1%，主要是由于微信红包，互联网金融，和打车软件，O2O商业模式的迅猛发展大幅提高了投资者对腾讯控股等板块权重股业绩持续增长的信心。腾讯控股在股份拆细以后股票流动性改善，也促使股价保持强势。此外表现强劲的还有公用事业板块，上涨7.4%，受益于动力煤价格持续走弱，火力发电企业盈利前景改善。表现最弱的是必须消费品、原材料和金融地产板块，分别下跌10.4%，7.9%和7.7%。

展望2014年下半年，我们认为香港市场以及海外中国概念股市场可能呈现震荡上行格局。中国总理李克强表示有信心2014年取得7.5%的GDP增速。最近也采取了一系列微刺激政策，比如银行调整存贷比计算公式中存款的计算范围，定向下调部分金融机构存款准备金率，加大铁路和超高压输电线路等基础设施建设，并且工业增加值、采购经理人指数、投资、出口等宏观数据开始改善，表明中国经济新能出现硬着陆的可能性大大降低，这将继续帮助投资者情绪的改善。另外外围流动性继续保持充沛，欧洲央行有望加码货币宽松政策，美国联储可能在2015年加息，不过由于通胀压力很低，为维持对就业市场的支持，我们认为美联储2015年加息的步骤将比较和缓，美国利息水平保持低位，有助于美股市场继续强劲表现，对港股市场有正面影响。目前已经出现国际资金回流新兴市场的迹象。另外沪港通将在10月正式实施，有望增加大陆投资者对估值便宜的香港中小市值的股票关注和投资。但是另一方面，中国原材料和制造业存在大量库存和产能闲置，目前采取的一系列微刺激政策对经济的托底作用是否能够持续尚待观察。中国央行似乎仍竭力避免降低存款准备金率，降息等全面信贷放松政策，试图避免给经济结构调整带来干扰，但是如果没有全面的信贷放松政策配合，房地产投资可能继续大幅下降，显著拖累经济增长。因此我们判断下半年港股和海外中该股市场总体将保持震荡上行态势，不过大盘上行的高度可能有限。由于地产商采取以价换量策略，地产销售数据可能改善，带动上半年大幅跑输大盘的地产股反弹。各行业的分化可能仍将持续，信息科技、互联网、医药、新能源等盈利增速比较确定的板块有望保持强势表现。