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周期轮回

周期轮回是亘古不变的主题，后疫情时代尽管不同经济体展现出景气度的差异，但是随着超常规政策接近尾声，2024年景气度和行业结构大概率进入到新的一轮强弱转换期，经济经历周期往复、结构分化进一步加强，国内破冰的萌芽显现。

一、海外经济：迟到的“周期律”

2023年美国经济表现超预期，个人消费是经济的“稳定器”，变相的财政政策货币化是核心支撑逻辑，梳理核心数据变化，可预期2024年美国经济下行：1）劳动力市场走弱的信号已开始强化；2）超额储蓄“消耗殆尽”；3）个人所得税抵扣的“一次性”的效果已然体现，后续不会新增；4）加息影响的滞后显现。2024年，全球经济更容易被拖入“类滞胀”泥潭。“财政货币化”可以解一时之需，但通胀中枢的抬升会导致利率中枢的高企、宏观政策“两难全”。

与此同时高利率环境下，金融体系的“脆弱性”或将暴露，商业银行体系的信用风险或将有所抬升，薄弱环节集中在大中型银行商业抵押贷款和小银行信用卡贷款。其中，商业地产的信用风险，或成为金融“脆弱性”的重要观察点之一。

二、国内经济：周期力量向上，结构分化加剧

2023年，国内经济修复屡低预期的主要原因有三：1）经济修复初期阶段，广义财政支出力度不足。2）信心修复缓慢，导致财政发力不足的背景下，货币政策乘数效应较弱；3）存量债务压力过大，压制企业扩大再生产和居民加杠杆的能力和意愿，进而导致年初信贷激增之后，融资需求乏力、政策缺少有效抓手。

2024年，财政政策由“蓄力”转向“发力”的过程，经济“周期”的力量，也有利于增长中枢的抬升。当前实际利率处于历史绝对高位且下行趋势已确定、实际库存水平处于历史低位、修复的趋势也已开启，加之政策加持，2024年经济表现较2023年或有所改善。

逐项拆解后会发现，经济亮点或需要回到政策本身寻找。为保证经济转型“稳中求进”，更可行的思路是通过中央“加杠杆”的方式，直接支持基建投资、间接支持消费，地产政策聚焦“三大工程”等。基建和消费继续改善，地产链修复、减弱对经济的拖累；其他分项总量表现或相对平淡、结构亮点仍需进一步挖掘。