标普红利ETF &红利基金&医疗ETF&消费龙头ETF   基金经理胡洁

盈利驱动的低估值投资——中国市场红利策略简析

2023年以来，国内经济维持复苏态势，复苏力度随着政策出台逐步加强；同时，我国央行持续释放宽货币政策信号。从全球市场来看，全球通胀逐步高位回落，但随着美联储政策态度转向，通胀回落或更具波折，同时各项领先指标表征全球经济增长动力转弱。总体来看，海外经济与中国经济之间存在一定的周期错位。在此环境下，A股市场存量博弈明显，导致行业与风格振幅较大；在震荡的同时，A股市场估值分化逐步修复，风险偏好维持较低水平，市场持续追逐低估值高性价比资产。

值得注意的是，红利策略在这样的市场环境中表现出色。以标普A股红利机会指数的走势为例，自2023年年初以来，截至9月30日，标普A股红利机会指数涨幅已达到8.42%，而同期沪深300与中证500分别下跌4.70%、2.96%。可以看出，红利策略在今年的弱市震荡行情下已呈现出一定独立性表现，并能有效实现相对于大盘的超额收益。这一点对于投资者而言，是弥足可贵而且值得重点把握的。就此，本文拟就红利策略与红利投资稍作展开论述，以帮助投资者初步一览红利策略及红利投资的风采。

红利策略的核心指标：股息率

首先，什么是红利策略？红利策略的核心指标是股息率。股息率的计算方法很直观，即“现金分红总额/总市值“，所以股息率高也意味着上市公司的现金分红相对市值较高。从理论和实践综合来看，此类股息率高的公司通常具备稳定的现金流，同时市场估值适中，呈现出良好的投资性价比。另一方面，如果我们股息率公式简单变换，“现金分红总额/总市值”也可以表达为“分红率/市盈率“，因此高股息率的公司必然具备高分红率和低估值的特征。

股息率=分红总额/市值=每股分红/股价=(每股分红？每股收益)/(股价？每股收益)=分红率/市盈率

红利策略的真谛就是选择股息率高的股票构建投资组合，通过股息率对上市公司进行筛选，精选出具备长期分红意愿、股息率处于高位的个股作为投资组合。

红利策略：盈利驱动的低估值投资策略

红利策略背后的公式与逻辑是简明易懂的，同时红利策略不仅在2023年的A股市场中斩获了超额收益，在历史上的较长区间来看，也同样长期有效。为什么红利策略在全球市场包括A股市场都长期葆有蓬勃生命力呢？其实大道至简，原因正在于红利策略背后的股息率公式蕴含了与上市公司投资价值有关的重要信息：一是上市公司的盈利能力，二是上市公司的现金流，三是公司股价的估值水平。

逐一来看的话，盈利能力是上市公司股价的基石。具备稳健盈利能力的公司，其股价会随着公司盈利的增长而上涨。这样的上涨是良性的、不含泡沫的，是红利策略的主要收益来源；现金流则能够折射出上市公司盈利的质量与盈利能力的稳定性，因为现金分红是投资者实实在在获得的真金白银。能现金分红的公司，一般都具备长期稳定盈利的能力；股价的估值则衡量了上市公司当前的价格相对其基本面是否具有性价比。如果上市公司的股价没有随着盈利的上涨而提升，将导致其估值下降和股息率上升，进而出现股价低估的情况。红利策略正是通过股息率指标寻找市场中估值最低的那部分资产，而这部分公司的股价由于低估，未来很有可能出现估值修复并产生较为丰厚的收益，这也是价值投资的重要收益来源。此外，即使估值维持当前水平，上市公司的分红也可以贡献稳定的现金回报。

我们利用2007年以来的A股数据，观察历史上高股息组合的资产特征，结果显示红利策略所选出的股票不论从当期基本面还是下一财年的基本面来看，在净资产收益率、现金销售比以及估值方面，都表现出显著且稳定的优势。以华宝红利基金（LOF）所跟踪的标普中国A股红利机会指数截至2023年9月30日的基本面数据为例，其成份股的净资产收益率达到16.3%、市盈率为5.87，成份股波动率为27%，相对于市场主板指数而言，优势明显。

所以，红利策略背后是上市公司优质的基本面与合理的估值，相应也可以认为红利策略就是一种盈利驱动的低估值投资策略。

指数化投资助力构建高股息组合

理清了红利策略背后的底层逻辑，让我们再来看看红利投资的情况：综合来看，红利策略最优质的投资工具就是指数化投资，指数化投资能够帮助投资者直接构建一篮子高股息组合，根据股息率指标动态调整成份股。

从指数配置角度而言，对红利指数非常关键的一点，是要做到对股息率因子暴露的最大化。以红利低波指数为例，该指数通过股息率因子与低波动因子进行优选，但由于多加了低波动因子，组合无法做到对股息率因子的最大化暴露。同理来看，上证红利与中证红利指数虽然都仅采用了股息率单一指标选股，但在赋权时，却给了大市值公司更高的灵活度，对小市值公司的权重设置了上限；这就会导致指数向大市值偏离，投资者在配置红利时会无意间高配大市值风格。

从专业性来看，海外的红利指数编制方案具有较深厚历史积淀。红利指数概念最早起源于全球资本市场。标普道琼斯指数公司作为全球第一大红利指数供应商，深耕红利策略多年，并在全球各大市场积极布局红利指数，逐渐形成了体系成熟、历史表现优异、经过长时间检验的红利投资方法论。标普道琼斯指数公司旗下红利指数关联的指数产品合计管理规模超750亿美元，居全球首位。早在2005年，标普公司就发布了标普中国A股红利机会指数。

从编制方案角度，标普中国A股红利机会指数更可靠且优质。不同红利指数的编制方案有不小的区别，而一只优中选优的红利指数产品更应该兼顾以下三个方面的特征：

第一，标普中国A股红利机会指数要求所选上市公司的分红背后是有盈利支撑的。在编制方案中，我们要求上市公司过去三年净利润必须正增长，同时过去12个月的净利润为正。这样才能保证上市公司分红的背后是有利润支撑的，这样的分红才是持续可靠的。

第二，标普中国A股红利机会指数更加突出高股息特征，同时保证组合分散化。在构建指数时，标普中国A股红利机会指数采用了股息率加权的方式，同时设置了较低的权重上限：33%的行业权重上限和3%的个股权重上限，在提高指数股息率水平的同时保证持仓分散化，降低组合非系统性风险。

从历史数据来看, 标普中国A股红利机会指数近10年平均股息率超过4%,具有显著的高股息特征。同时,指数成份股市值分布均衡,表现受到市场大小盘风格切换的影响较小,更加专注于获取高分红股票的股息收益与增值收益。

第三，调仓频率合理，更及时地筛选高股息率上市公司。标普中国A股红利机会指数采取半年度调仓的机制，在应对上市公司股息率变化方面就更为灵活。同时，指数筛选成份股时使用近12个月历史股息率，在股息率指标上也更具有时效性。

华宝基金以标普中国A股红利机会指数作为跟踪指数，于2017年发行了对应的指数产品：红利基金（501029）。该基金曾分别于2019年获得“2018年度开放式指数型金牛基金”奖项，于2021年荣获“三年期开放式指数型金牛基金”奖项，是红利基金中的经典产品。该指数在汲取海外经验的同时，在细节上进行了本土化改良，使指数产品能够更好的适应中国的投资环境，让红利策略更好地在中国的土壤上茁壮成长。

红利策略值得长期坚持

最后，作为今年颇具独立性的红利策略，当前是否仍然具备良好的投资价值呢？

对于红利策略，我们一直是推荐投资者进行长期持有或长期定投的。这是因为红利策略具备良好的中长期投资价值。举例来看，自2005年1月至2023年9月30日的近20年中，标普A股红利机会全收益指数累计收益率达1983.58%，年化收益率超18%，跑赢了除食品饮料以外所有中信一级行业。

除此之外，由于股息率指标对于红利类产品表现具备一定的前瞻作用，建议大家可以根据股息率这一指标来对红利策略进行动态跟踪：股息率越高，或是越好的介入机会。如果该类产品股息率达到历史较高水平，建议投资者可以重点关注。

根据华宝红利基金跟踪标普A股红利机会指数的测算，以每月月末作为观察点，历史上该基金跟踪指数共有48次股息率大于5%，观察未来一年收益率，其中46次录得正收益，概率超过95%，平均收益率为25.1%。截至2023年9月30日，该指数股息率达到6.79%，处于历史较高水平。

综上所述，标普中国A股红利机会指数是不可多得的优秀中长期配置工具。通过股息率构建一篮子股票组合，底层资产具备低估值和长期稳健的盈利能力与盈利质量。和其他红利指数相比，标普中国A股红利机会指数对上市公司基本面要求更高，市值分布更均匀，时效性更强，更好地做到了最大化A股市场红利因子的暴露，是投资A股红利策略的良好选择。在当前市场环境下，配置高股息资产仍具备一定的确定性。

注：

根据标普道琼斯公司及Wind统计数据，自2023.1.1-2023.9.30，沪深300指数涨跌幅为-4.70%，中证500指数涨跌幅为-2.96%，中证1000指数涨跌幅为-3.23%，标普A股红利指数涨跌幅为8.42%。

目前全球共有400多只红利ETP产品，合计管理规模近4300亿美元。数据来源：Bloomberg、Wind。截至2023.8.31。

标普A股红利指数编制方法及指数对比等相关内容及资料来源于：标普道琼斯指数、中证指数、上证指数、深证指数。

根据标普道琼斯指数公司公布的月度数据，标普A股红利指数2023年9月股息率为6.79%。

截至2023.9.30，标普中国A股红利机会指数成份股的净资产收益率达到16.3%、市盈率为5.87，成分股波动率为27%；数据来源：标普道琼斯指数公司、Wind。

标普A股红利指数基日为2004.6.18，发布日期为2008.9.11，自2009年指数发布后首个完整年度至今，标普A股红利指数平均股息率达4.4%。统计区间：2009.1.1-2023.9.30。数据来源：标普道琼斯指数、 Wind，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。

2019年11月29日，在“中国？上交所ETF十五周年峰会”上，华宝基金荣获上海证券交易所2019年“十佳ETF管理人”大奖。2021年1月，在上海证券交易所开展的“十佳ETF管理人”评选活动中，华宝基金获评2020年“十佳ETF管理人”大奖。2022年1月28日，在上海证券交易所开展的“十佳ETF管理人”评选活动中，华宝基金获评2021年“十佳ETF管理人”大奖。2021年7月13日，在《上海证券报》举办的第十八届“金基金”奖评选中，华宝基金管理有限公司荣获“金基金？被动投资基金管理公司奖”。2022年11月14日，在《上海证券报》举办的第十九届“金基金”奖评选中，华宝基金管理有限公司荣获“金基金？被动投资基金管理公司奖”。2023年8月17日，《上海证券报》举办的第二十届“金基金奖”评选中，华宝基金荣获“金基金？被动投资基金管理公司奖”。2021年9月28日，在中国证券报社主办的第十八届中国基金业“金牛奖”评选中，华宝红利基金荣获“三年期开放式指数型金牛基金”奖项。2019年4月14日，在中国证券报社主办的“第16届中国基金业金牛奖”评选活动中，华宝红利基金荣获“2018年度开放式指数型金牛基金”大奖。

截至2023.9.30，红利基金LOF最近1年收益率12.46%，同类基金排名8/30；最近3年收益率35.88%，同类排名4/24；最近5年收益率60.37%，同类排名6/15。数据来源：基金定期报告、银河证券。同类基金为标准策略指数股票型基金(A类) 。红利基金LOF成立于2017.1.18，胡洁自2017.1.18起担任基金经理，本基金业绩比较基准为标普中国A股红利机会指数收益率*95%+同期银行活期存款利率(税后)*5%，2018-2022年度增长率/业绩比较基准（%）分别为：-20.84/-23.39；19.21/14.97；9.48/1.32；23.73/16.12；-4.42%/-8.18%。华宝标普中国A股红利机会指数证券投资基金(LOF)历任基金经理有张奇（2021.3.8-2022.9.27）。

风险提示：

红利基金LOF（501029）由华宝基金发行与管理，其基金业绩比较基准为标普A股红利指数收益率*95%+同期银行活期存款利率(税后)*5%，该基金分别于2019、2021年荣获“2018年度开放式指数型金牛基金”、“三年期开放式指数型金牛基金”。指数历史业绩根据该指数成份股结构模拟回测而来。指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。

  红利基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎！基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。