宝康灵活配置   基金经理季鹏

向敢于逆市加仓的基金经理致敬

向敢于逆市加仓的基金经理致敬，是向从一而终坚守价值的人致敬。尽管市场遭遇了冲击，但是价格从来不是判断价值的理由。

人们都知道市场上有两种投资者，一种是价值投资者，一种是趋势投资者。然而，关于价值投资的定义，却被庸俗化了。投资低估值的标的未必就是价值投资，价值投资的理念也不是一句投资低估值品种能够概括的。价值投资，一言蔽之：买入价格低于价值的品种，卖出价格高于价值的品种。高估值的品种同样可以被认为是低估的，只要市场的预期增速低于了实际增速。低估值的品种也可能是高估的，只要行业未来的增速会低于市场的一致预期。

这在一个行业结构面临广泛调整的经济体中并不奇怪。宏观经济正在从“要素囤积-高杠杆”的增长模式，转向“供给创造需求”的内生增长模式。这个转变意味着资金密集、物质资本密集、劳动密集的产业将会面临衰亡，而技术密集、人力资本密集的行业则会进入到可维持的高速增长之中。而在市场全面的弱势之中，高估值的股票反而成为真正的“价值股”；而政府主导的改革过于缓慢，导致传统行业的调整见底预期不断延后，其弱势表现仍然没有消化其基本面的下行空间，因而仍然不具备“价值股”的资格。

这样的认识，是趋势投资者无法获得的。他们奉为圭臬的座右铭是“股价就是公司最大的基本面”。殊不知股价在动摇的只是投资者的认识，而非投资者认识的对象。公司的基本面常常是独立于市场的认知而自存自在的。现代行为金融理论承认非理性行为的存在，也承认追随价格本身获得收益的可能，但是有两点是值得注意的：（1）万无一失的趋势投资，必须建立一个庞大的组合，去规避个股的个别风险，这在现实中是无法做到的；（2）虽然股价会偏离基本面，有的时候还会偏离相当一段时间，但是股价最终会通过反转效应回归基本，这恰恰是价值投资存在的前提。显然，趋势投资者与价值投资者之间高下立判。证券市场的作用，正是发现价值，并通过对于价值认知的卓越能力去获利，这一点，只有真正的价值投资者能够做到。

近期，市场出现了调整，趋势投资者依然顺水推舟地进行着操作，而对于价值投资者来说，他们仍然会向大多数时候一样，进行着与趋势不同的操作。股票价格的回落对于公司的基本面不会产生影响，公司所处的行业仍然按部就班地发展，公司自身的业务也不会因为股价的波动而停滞。构成价值的逻辑与构成价格的逻辑不通，前者的逻辑仍在运行，后者却随着市况而发生变化。如果坚信价值没有发生任何改变，而价格又在下跌，这恰恰可能成为“价值投资”浮现的机会。

目前看来，真正具有潜力的行业仍然在于TMT，其对于生产效率的提升和娱乐方式的深化，都产生的巨大的影响，并且能够不断地拓展人自身的需求。同时，这是一个硬件和软件相互促进的过程，在硬件升级的基础上，软件的内容提供能够更广更深，而随着软件的不断优化，对于硬件的要求又会不断提升。这个PC时代就成立的定律，在移动通信时代仍将继续。在4G技术的推进下，无线网络的传输容量将大幅提升，运营商设备如何支持通信服务的升级，内容服务如何更好地利用技术的进步，终端设备又应该如何更好地呈现内容服务。各个层面的竞赛，又会进入到一个新的阶段。

不仅是TMT行业，大部分符合经济发展方向的行业仍然具有潜力。在经济变迁的过程中，行业结构的变化不会是一朝一夕的，而是一个可持续的替代过程。反之，股价却会随着市场的情绪而不断流变。真正需要我们玩味的，是巴菲特的这句名言：“股价下跌我会很高兴。”纵观过去几年的市场，只有那些在经济惨淡，市场悲观的时候，谨慎研究，认真持有自己的股票，把真正行业方向和公司研究清楚的基金经理才真正赚到了大钱，随行就市、人云亦云是无法真正好好做好业绩的，追涨杀跌的多数人都很难成功。当然， A股市场险恶之处在于毕竟这是个非理性的市场，能知道公司价值并能识别价值和泡沫并不容易。

尽管想成为一个能逆市买对股票的投资者并不是件容易事情，但我还要向敢于逆市加仓的基金经理致敬，因为他们在信仰和操作上更加贴近了真正的价值。好吧，让市场下跌地更猛烈些吧，因为这才是我们可以捡到便宜货，买到好股票，长期乐观的开始。