基金经理札记
股票供需杂谈
刚入行的时候，老板对我们说，有人问他为什么今天股票涨了，他回答：买的比卖的人多。好吧，这是在开玩笑的时候。但是，我越来越觉得这不仅仅是玩笑了。
有很多人做过研究，证明这个市场是有效地。理性也好、非理性也好，专业也好、非专业也好，当投资者凑成一个集体促成二级市场的交易后，总体行为就表明了市场的态度。一天天连续的交易就形成了市场阶段的想法。这是一个能够充分表达意愿的市场，最直观的表现就是价格。投资者都对价格感兴趣，都希望预测准确股价变化的方向。如果知道了市场买卖双方群体力量的变化，对价格的敏感性就会增加。这是个办法，但也是很困难的事情。单个投资者的行为都很难预测，又怎么衡量买方、卖方身份都难以界定的群体。纵然知晓基本面分析和行为金融的存在，真正掌握或者知行合一又是多么艺术的行为。
换个供需角度，投资者总体就是买方，买方内部的倒手无非徒增摩擦成本；那么抽象的卖方就是上市公司股票组合。这样看，很多时候A股市场是均衡的，只有随着IPO的持续，供给慢慢增加。而每次供给增加的时候，买方内部会默默的分化，因为在买方看来，供给分成了两种：有效供给、无效供给。只有满足买方群体偏好的股票才更有市场，其他不这么耀眼的供给只有慢慢被舍弃。其实也不是真的舍弃，只是不断地倒手，最终流转于拥有特定偏好的投资者手中，这个过程中被视为无效供给的股票大概会是相对损失的。也可以说，总是有增量资金入场的，这样买方内部的持有调整过程大概率会是有效供给的股票不断转手，最终流转于最大偏好的投资者手中，这些股票这段时间大概会有相对收益。
什么是有效供给、什么是无效供给，这是需求方集体定义的，也是个难题。买方受到很多因素的影响：流动性决定成本或者机会成本从而影响预期收益率从而干扰了偏好，经济前景影响了增长预期从而影响了买方心态从而再次干扰偏好……但这样下去又归回基本面和行为金融框架了。既然此路不通，或许有别的途径可以直观的解释。
前几年寻找ten bagger的尝试火了一阵，坊间推荐曾经言必称十倍要素。可是回顾A股历史，从最初的万科、苏宁到现在的成长股明星，随着时间推移牛股行业各异。最基本的原因可能还是需求方无法创造规律，只能选择站队——站在正确的行列之中。而这个行列是阶段的社会、经济趋势。如果市场真的能看做买卖双方，想必卖方会对买方的需求更加敏感，想必新出现的标的就是这一阶段需求偏好所在。那么，如果统计出IPO新股更密集、占比更高的行业，大概率是民心所向吧。当然，还有很多转型的公司与IPO类似，可能变无效为有效，只是转型成功与否需要谨慎。
其实这样也会担心遇到黑天鹅或者陷入羊群效应。但想开些，如果不纠结于概率和期限，这应该有一个不错的期望。
最后，我不得不说偏好也会变，边际效用递减是一个有趣的现象。很多曾经的有效供给慢慢变为无效，当类似供给层出不穷时，慢慢买方也会审美疲劳。恰巧，往往这个时候这些公司本身会出现各种各样的问题。于是，需求又要转向了，新一批股票的买家接踵而至。它们，买的比卖的人多。