宝康债&可转债&安融债&安宜债&安元债&新飞跃  基金经理李栋梁

等待纯债和转债的配置时点

9月份以来，资本市场表现相对疲弱，整体呈现结构性行情。债市方面，利率债节前节后流动性边际收紧叠加9月经济数据回暖，10Y国债已经从8月下旬的低点2.53%附近上行至2.7%左右，1Y国债8月初以来上行幅度已经接近40bp；可转债方面，中证转债指数8月份以来受股债两方面影响表现一般，截止10月18日已经回到年初行情启动初期的水平。表现相对较好的是信用债，受益于再融资债发行以及政策层面对于化债的积极表态，信用利差整体呈现收窄，AA+/AA城投债信用利差自9月初高点收窄达18bp/15bp，其中有因利率调整导致利差被动收窄的因素。权益市场近期同样呈现结构性行情，尽管市场整体表现一般，但也不乏汽车、华为产业链、减肥药等亮点，市场整体呈现弱势盘整。

展望四季度，我们对于权益中性偏乐观，转债有望伴随权益市场超跌反弹进行修复，而对于纯债的判断则中性偏谨慎。做出上述判断的出发点在于对于当前基本面运行状态的判断，刚刚公布的三季度经济数据以及近期的高频数据显示，尽管结构方面在固定资产投资、进出口等领域仍略显疲软，但三季度整体GDP增速超预期，PMI、工业增加值、金融数据等也显示三季度以来基本面整体的大方向是修复的，无需用过度悲观的视角来放大经济数据数据存在的瑕疵。2023年2季度是名义GDP环比增速最低的一个季度。部分投资者可能会担心短期内经济企稳降低了政策进一步出台的概率，实际上当前的政策都在持续，包括特殊再融资债券持续发行，包括地产政策的持续放松等。12月份中央经济会议召开，对于2024年经济工作的定调非常重要，若2024年经济增速目标设置为4.5%或者5%，这一增速高于最近2年的复合增速，叠加2024年GDP平减指数的上升，2024年的名义GDP增速较前2年的复合增速都是上升。

利率债方面，四季度我们整体持有中性偏谨慎态度。相较于权益市场，债券市场对于经济数据的变化往往更为敏感，短期内政策利空对于债市的影响已经基本出尽，但看到年底，几个重要会议对于明年经济形势的判断尤为关键，也可能很大程度影响明年债市的方向。重点关注年底对于明年经济的定调。此外，4季度供给压力以及外部因素对于债市的冲击仍不容忽视，可能会构成后续债市的潜在利空。12月份中央经济工作会议召开后，纯债市场的走势会更明朗。

信用债方面，短期内出现信用风险事件的概率比较低，信用债仍处在2020年以来相对友好的一段时期。一方面，地产债的风险在持续出清，对于整个信用债市场的影响也在边际减弱，无需担心信用风险事件对于整个信用债市场造成冲击；另一方面，城投化债政策利好频传，短期内标债信用风险得到了一定程度的遏制，机构的风险偏好也经历了分化到趋同的过程，带动信用利差持续压降。但对于信用债市场，仍要严控信用风险。

转债层面，转债市场经过持续下跌之后性价比在改善。转债本身具有“退可守、进可攻”的特点，历次因为权益市场下跌、流动性冲击等因素导致转债整体的价格趋近于纯债价值后，转债都会体现其防御性，如2018年的10月、2021年的2月，以及2022年的4月份等，随后转债市场进入配置时点，转债能否上涨以及上涨多少取决于股票市场的走势。近期转债下跌之后性价比在逐步改善。