华宝新兴产业 &华宝先进成长    基金经理助理陈乐华

结构性行情仍是今年市场表现的主要特征

当前正处在工业增加值和固定投资等重要经济数据发布的真空期。如果说 1月份外贸、信贷和汇丰PMI数据的背离使得市场难以对经济前景做出准确的判断，那么上周末关于多家银行暂停房地产贷款以及杭州等城市房价的下跌的消息则使得市场开始担忧经济增速还有大幅下滑，甚至出现系统性风险的可能性。

经济增速未来下降幅度真的会超预期吗？房地产会崩盘从而带来系统性风险吗？居高不下的资金利率会导致地方债务资金链断裂吗？对于这些疑问，或许不同的人会从不同的方面找到逻辑和论据来论证或者批驳这些观点。我们认为，与其到处找论据，不如看看我们政府的高层是如何看待目前的经济状况来了解我国的经济现状来的更靠谱一些。近期，《瞭望》以及新华社联合发布了《十八大以来习近平同志关于经济工作的重要论述》，其中就提到这样一个核心观点：从目前国内经济所处的形势来说，以习近平为总书记的党中央做出了“经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期”三期叠加的重要判断。所谓增长速度换挡期，就是我国经济已处于从高速换挡到中高速的发展时期；所谓结构调整阵痛期，就是说结构调整刻不容缓，不调就不能实现进一步的发展；所谓前期刺激政策消化期，主要是指在国际金融危机爆发初期，政府实施了一揽子经济刺激计划，现在这些政策还处于消化期。在这一特殊的时期，我们认为，稳步的推进改革和经济结构调整将是未来的主线，而经济增长虽然压力重重，但政府依然会保障增速维持在7%的政策容忍线之上。

鉴于以上判断，我们认为，经济增速可能继续下滑，但出现下滑幅度超出政府控制也是小概率事件，代表原有经济增长模式的传统产业仍然难以有趋势性的投资机会，结构性的机会可能出现在高铁及轨道交通、智能电网、水利建设等个别领域；我们更看好代表未来经济发展方向的，业绩高速增长的成长股表现。截止2月23日，上证综指、深成指以及沪深300等大盘指数分别下跌0.11%、4.57%和2.82%，而中小板和创业板指数涨幅达到6.03%和16.5%，这一表现差异也正印证了我们的观点。短期而言，根据WIND统计数据，以中小板和创业板为代表的成长股整体估值确实偏高，尤其是创业板的TTM估值已经到达71X，高出历史平均估值近40%，随着IPO的再次大规模启动以及流动性趋紧，成长股股价有调整的需要，也有调整的可能性。但这种调整不是意味着行情的结束，而是给投资者一个继续甄选和介入其中一些优质成长股的机会。