海外中国&华宝油气&美国消费&香港中小&香港大盘等 基金经理杨洋

油气起舞

近三年业绩回报靠前的产品几乎全部为石油、能源、煤炭等顺周期行业主题基金。而我司的华宝油气近三年回报更是遥遥领先。

华宝油气投资的美股油气板块自2020年疫情后持续走强至今，核心因素在于供给端。具体来看：

1.   全球石油资本开支自2014年到2020年持续下降，使得全球机动产能处于低位。

2.   后疫情时代，全球出行恢复强劲，在产能有限的环境下，石油供不应求。

3.   供应格局更有序。沙特和俄罗斯为首组成OPEC+联盟，该联盟对于油价上涨有积极诉求。美国虽然担心高油价影响通胀水平，但是由于拜登政府的左翼政策支持新能源、反对老能源，使得美国油气公司相较长期投资，更偏好分红和回购，而不是与OPEC+国家争抢市场份额。OPEC+重新夺回石油的定价权。

4.   老能源在向新能源转型的过程中同时要保证能源安全，这使得供需在时间维度上形成错配，加剧了老能源的供需紧平衡格局。

展望未来，我们对油气板块依然信心满满。10月以来原油价格在经历下调之后又有所回升。我们认为，当下正是对于长期投资者很好的一个入场时点。国庆期间，沙特向美国白宫透露其石油产量意向，称如果原油价格走高，愿意在明年初提高石油产量。沙特和美国官员表示，此举旨在推动沙特与以色列关系正常化的协议，根据该协议，沙特将承认以色列，作为回报，美国将与沙特签订防务协议。该谈判在国庆期间，主导了油价的波动。不过，沙特谈判代表强调，任何产量行动将取决于市场条件。因为从沙特自身的诉求和以及今年以来的行动来看，已经表露出希望把油价维持在高位的决心。

然而，这次美国和沙特的谈判是建立在一个更加复杂的地缘政治背景下：即不断升温的巴以冲突。10月7日，巴以冲突全面升级，以色列总理宣布国家进入战争状态。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）从加沙地带向以色列发起近年来最大规模的火箭弹袭击。以色列军方做出强硬回应。这不禁使人回想到50年前1973年的中东石油危机。在这动荡的局势下，对于石油市场而言，将决于以色列如何对哈马斯的进攻作出回应，而哈马斯通常由伊朗操纵。 如果以色列得出结论认为哈马斯是受到伊朗指示行动的，那么油价可能会大幅上涨。2019年，伊朗通过也门的代理人展示了它能够摧毁沙特的大部分石油生产能力。如果伊朗发现自己受到以色列或美国的攻击，它可能以同样的方式进行报复。即使以色列不立即对伊朗做出回应，影响很可能会波及伊朗的油产。自2022年末以来，美国对激增的伊朗石油出口睁一只眼闭一只眼。因此，今年伊朗的石油产量增加了近50万桶/日。如果拜登政府现在执行制裁，或足以将油价推高至100美元/桶。不过，当下与1973年有一个不同之处是，在美国认定的战争背景下，虽然战略石油储备目前已经处于40年来的最低水平，拜登政府或仍可以像去年一样继续动用战略石油储备来限制汽油价格的冲击。这样的情景进一步加剧了美国政府的尴尬处境：补库还是不补库，这是一个问题。

从中长期来看，我们认为，只有能源转型才是解决全球能源危机的唯一途径。中国在全球能源转型中起到了表率的作用。在全球能源转型的大时代背景下，传统能源维持在高位、上游企业投资不足的现象将维持较长时间，直到新能源的供给能够逐渐替代老能源成为主流。我们倾向于建议在每次非结构性变化的回调中寻找机会。但也需要做好风险管理，警惕黑天鹅事件引起的供给端结构性变化所带来的风险。