华宝医药生物 &华宝大盘精选&多策略增长基金    基金经理王智慧

岁末年初的投资总结与展望

回顾2013年，政策导向日趋明确，流动性从紧趋势明显，国内经济L型走势逐步成为一致预期，海外市场平稳复苏，A股市场结构分化显著。政策方面，改革转型的认识日趋一致，从十八大之后习总书记首次视察选择深圳，新一届领导集体改革求变的意图明确，尤其三中全会《决议》全面阐述了未来5-10年的改革路线图，涵盖经济、政治、文化、社会、生态文明、国防、党建各个方面，涉及60项改革任务、300多条改革事项，对改革红利的憧憬市场中长期信心恢复明显。流动性方面，影子银行风险陆续兑现，年初银监会8号文、10号文，年末国办107号文均指向影子银行相关业务，尤其年中爆发的银行间“钱荒”、下半年国债收益率飙升让资本市场记忆犹新，同时从刚出台的全年数据来看，2013年全年社会融资总量17.3万亿、同比增长9.7%，新增信贷8.9万亿、同比增长9.2%，年度增幅均较有限，整体流动性从紧态势明显。经济走势方面，市场经历了L型走势确认的预期调整，年初随着2012年四季度GDP同比增速对经济底部的确认，PMI、工业增加值、发用电量等数据的走强，市场预期经济将强势复苏，但2月份之后旺季不旺迹象明显，乐观预期逐步证伪，同时市场对中长期经济增长动能减弱、整体流动性从紧的预期趋于明朗，经济L型走势的判断渐成一致预期，而后续GDP季度同比也呈小幅回落振荡走势。海外市场方面，美国经济持续复苏，美联储明确QE退出基本原则及时间表，黄金持续下跌，资金从新兴市场回流美国的态势较为明显；欧洲经济复苏进度虽然较为迟缓但趋势明显，日元持续贬值，但日本连续多月录得贸易赤字，同时国债收益率有所抬升，安倍经济学面临一定挑战。在此背景下，A股市场自2012年底的反弹行情未能持续，在3、4月旺季不旺之后出现回调，并因6月底银行间市场“钱荒”影响创出新低，且在整个下半年维持低位振荡；不过成长与价值之间的分化相当剧烈，市场逐步确认政府调结构优于稳增长的态度，并从估值角度予以强化，代表未来增长方向的成长股被赋予更高的期待与估值，创业板指数屡创新高。

中长期来看，A股整体估值仍处于底部区域，随着各项改革措施逐步落实，A股市场有望成为融资投资兼备、促进经济转型升级的重要载体，作为市场参与者，我们保持一份乐观；展望2014年，我们也需关注长期改革深化与中期景气压力之间青黄不接的风险，毕竟从政策预期、流动性态势、经济态势、海外流动性等角度来看，2014年经济形势及企业盈利难言乐观，因此在甄选投资机会时，我们维持一份审慎。政策方面，三中全会《决议》绘出路线图之后，后续还需跟踪相关措施的具体落实，同时从年度经济工作会议“稳增长、调结构、促改革”的定调来看，2014年财政政策、货币政策大幅放松的可能性不高；流动性方面，规范监管的措施已经逐步落地，但其影响还将持续，且高企的银行间利率及国债利率可能传导至实体经济，信用风险如何演化还需密切关注，不过目前判断不至于爆发系统性风险；国内经济增长方面，中长期制约因素还未实质性改善，短期经济增长动能有所减弱，叠加流动性从紧约束，预估2014年维持平稳的概率较大；而以美国为首的发达经济体复苏态势明显，预期将陆续进入流动性收缩通道，其自身经济增长压力可能不大，但新兴市场资金流出压力可能凸显，预期也将对我国外汇流入形势产生一定冲击。综上判断，预估2014年将是中长期走势的转折之年，一方面需关注长期信心的修复，另一方面也需关注中期风险的兑现。A股市场可能仍将维持震荡态势，结构方面仍需关注代表未来增长转型方向的优质成长股、消费股，风险方面需关注IPO进程是否过快、信用风险是否爆发等。