华宝可转债基金    基金经理华志贵

央行暗示“保持适度流动性”？

1月21日，央行公开市场投放750亿7天和1800亿21天资金，与历史上春节释放流动性相比，此次操作时间提前；7天中标利率保持4.1%不变，21天为4.7%， 利率比银行间二级低，投资者备受刺激，债市交投火爆，10 年期国债下行5BP 至4.54%，短期限品种下行更多。

近期，央行首先通过常备借贷便利向大型商业银行提供短期流动性，此次开展大量逆回购，并开展新的调控操作：人民银行分支行通过常备借贷便利对中小金融机构提供了短期流动性。央行维护春节前货币市场利率平稳运行的决心非常明显。7 天中标利率维持4.1%不变，并没有随行就市上调，意味着目前央行并没有希望进一步引导资金利率上行。因此综合起来，未来资金利率进一步上行的风险非常小，同时波动性将明显降低。债券市场经过11 月和12 月的大幅调整后（当时，公开市场7 天逆回购从10 月29 日由3.9%上调至4.1%），目前的收益率水平应该已经贴现4.1%的公开市场利率水平及资金面的大幅度波动性。所以，春节后，即使资金利率并未明显下行，目前央行全方位的流动性调控改善，加上近期经济数据等基本面相对有利于债市，债市收益率再度大幅度上行的理由也是较不充分的。

当然，路径依赖的投资者可以把目前央行的种种行为单纯地归结于春节因素，猜测央行春节后对资金面的调节将大大下降。但是，有一个现象值得关注：12 月钱荒后，李总理、货币政策委员会例会以及央行工作会议等都把“保持适度流动性”放在了重要位置，所以目前的改变可能有更深层次的原因。

另外，与历史情况对比，1800 亿的投放量属于历史上比较罕见的情况。单一期限一次投放量超过1800 亿的逆回购仅5 次，其中三次分布在春节前，值得关注的信号是本次投放时间相对较早。

当然，上述推理是推理，需要春节后的事实来修正。在预期出现分歧的期间，尤其是春节前后，在前期大幅度下跌的背景下，市场存在修正的可能，等待春节后或者央行进一步动作来选择新的波动。