宝康消费品&成长策略&新兴消费            基金经理汤慧

常态化增长下的投资

今年的投资中，有一个非常困扰大家的问题，为什么所谓的赛道投资阶段性失灵，为什么红利策略能遥遥领先，为什么预期企业盈利的难度在增加？

如果寻根究底可以发现，根本上这些问题都要归集到一个问题上，那就是怎么去预测国内宏观或者说整体上市公司中长期的增速，特别是在经历了中美摩擦、疫情扰动等等外部环境因素后，我们发现很多供需的假设发生了变化，从而使得企业的增长中枢也发生了变化。我们正面临高质量发展，常态化增长的大宏观背景下的企业投资问题，也正面临如何平衡预期投资收益率和胜率之间的投资问题，更重要的是面临如何在这些大背景下构建投资组合的问题。

以消费品投资为例，可以发现这两年的社会零售总额增速出现了一定程度的放缓，这里面固然有短期外部因素，也有一些是常态化增长下要长期面临的问题。落实到上市公司的报表上，今年有一个很明显的现象——业绩上比较有韧性的公司，通常都是在产品端、渠道端、价格带方面有矩阵布局的公司，而之前依靠大单品或者单一渠道实现快速增长的公司很容易在今年的宏观背景下明显的降速降档。

这也给了我们寻找投资标的的视角：在更为复杂和不确定性增加的市场环境中，矩阵型的公司往往可以东边不亮西边亮，可以根据产品结构、渠道结构的调整来弥补一部分的下行压力。相反的，单品或者单一渠道的公司则颇有些船大难掉头，虽然也在积极寻找破局的方法但是确实需要更长的时间来调整。

这也对应到公司的组织架构能力上，通常会形成矩阵化布局的公司在组织架构上也有很强的随机应变的能力，可以通过迅速的调整组织架构实现调整产品和渠道的目的。这一点其实可以从上市公司的财务报告中发现规律，今年很多的消费品公司为了应对更为细分的市场和需求，都从组织架构上进行了调整，把原有的事业部或者通过区域，或者通过渠道和消费者群体进行了重构。举例来说，之前直播电商增速较快的抖音渠道，今年也开始有一些新的变化，比如流量分配的规则等。这种变化下，应变迅速的一些品牌商家会通过把原有运营的抖音账号再通过产品类目、单品或者价格重新梳理裂变，从而实现挖掘更多的消费群体，实现销售金额增长的目的。

这其实给了我们在投资上一个很好的启发，只有积极寻找变化和增量的企业才有可能穿越周期的波动，最终实现超越大盘的增长，而这些企业也是值得我们长期跟踪，深度研究的企业。如果落实到投资标的上，不管是通过积极应变寻求短期增长的公司，还是通过应变中的组织架构升级实现中长期成长能力的公司，都有可能是获得不错的投资回报的公司。

中国古语有云，以不变应万变，我觉得如果放在今年的这种环境下反而是要倒过来想一想，愿意积极变化迎接波动的企业才是更值得我们去关注的企业，特别是如果能够先人半步，提前做了布局的企业可能才更值得我们关注。虽然今年的投资面临很多的挑战和困扰，但是静下心来筛选出这样的标的，才是未来构建组合实现超额收益的关键动作。