海外中国成长基金    基金经理周欣 

2014年港股市场展望：分化行情可能持续

2013年港股市场大幅震荡，总体持平，行业分化加剧。全年恒生指数上涨2.9%，MSCI China Free指数微升1.0%，恒生国企指数因为受到权重较大的周期类股拖累，小跌5.4%。行业表现方面，则呈现一半是海水，一半是火焰，沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春的大幅分化格局。MSCI中国行业指数中，以腾讯为代表的信息科技板块大涨79.3%，主要是受到中国移动互联网技术应用的蓬勃发展所带动。中国大范围的雾霾天气和政府治理大气污染的政策规划提升了市场对燃气类公司未来盈利增长的预期，带动公用事业板块强劲上涨36.5%。虽然一度受到政府打击商业贿赂政策的强烈影响，但医疗服务板块全年仍然上涨22%，主要是因为随着医疗体制改革政策的深化使得越来越多的城乡人群得以享受医疗保险，同时人口老龄化趋势之下，居民的医疗开支持续增长带动医药企业盈利稳定增长。由于全年经济增速仍延续放缓趋势，反弹乏力，基础设施建设投资受到债务瓶颈限制，周期类的能源和原材料板块表现最弱，分别下跌17.5%和16.0%。缺乏盈利催化剂的电信服务板块也下跌了10.1%。

展望2014年，外围方面，由于美国经济数据持续向好，就业市场显著改善，美联储已经在12月的议息会议上决定减少月度购买债券规模100亿美元，并将根据美国经济在2014年的实际状况决定量化宽松政策退出的节奏和力度。由于美国目前通胀压力较小，继任联储主席为传统上的鸽派，我们判断联储的退出政策将是渐进和缓的。另外年底之前美国国会也已经就债务上限达成协议，短期内不会因此造成新的市场动荡。在此外围环境下，港股和海外中概股市场的资金面和情绪面将趋于稳定。

国内方面，“十八届三中全会”《关于全面深化经济体制改革的决定》显示出中国领导层坚定的改革决心，而且中共中央将成立一个高层的改革领导小组，说明推动改革的动力将会显著增强，改革的步伐将大大加快。这些将有助于提升中国中长期经济增长的潜力。我们预期国务院各部委可能近期陆续推出各项改革的具体方案和步骤，可能继续推动香港市场的情绪好转。近期审计署公布的中国地方政府债务总额截止2013年6月底达17.89万亿元，低于原先市场预期，表明政府债务尚处可控范围之内。不过，各项改革政策的制定、实施和见到具体效果是一个渐进的过程，需要一定的时间，而近期对于地方政府融资平台的清理规范和抑制公务消费的措施将对固定资产投资和消费总额增长造成不利影响。由于过去几年货币增速过快，中国货币政策明年可能仍然将保持偏紧态势，上市公司总体业绩短期难以迅速好转。

因此我们判断2014年上半年受到影子银行、地方融资平台清理规范政策影响，经济增长缺乏加速动力，港股市场可能以震荡持平走势为主。而下半年随着各项改革措施陆续出台，欧美经济向好带动中国出口增长，港股市场可能开始震荡向上。全年港股市场和中国概念股市场的主要亮点仍将来自部分行业的结构性投资机会，周期性的钢铁、水泥、保险、贵金属等板块缺乏持续上涨动力。而盈利增长比较确定的板块比如新能源、医药、互联网、博彩等可能将继续跑赢大盘。因为港股和海外中概股市场以国际机构投资者为投资主体，他们普遍对中小市值的股票关注挖掘不充分，使得成长股成为有待开发的沃土，那些估值较低，行业发展迎来拐点，企业盈利进入爆发期的中小市值公司将成为2014年最耀眼的投资亮点。