价值ETF&中证1000&质量基金&券商ETF&港股互联网ETF                                    基金经理丰晨成

基金经理札记

近段时间券商板块成为市场关注的热点，我们复盘券商行情表现的时间线：7月24日政治局会议新闻稿中“活跃资本市场，提振投资者信心”这几个字一字千钧，之前高层会议论及资本市场的频次不多，2018年以来讨论过四五次，且都是“健康发展、平稳运行”这样的论述，这次表述明显积极，让作为资本市场晴雨表的券商板块“站在了舞台中央”，而一个月前的6月26日，券商指数跌至年内新低，接近去年末的水平，偏股权益类基金季报披露的6月底持有券商股占比仅为0.37%，低配的比例位居所有行业的之最。虽然板块估值低、业绩较去年也有所起色、降费等利空落地，在有点沉闷的市场下，券商股许久没有被放在聚光灯下。尽管这次在上涨过程中也伴随着高波动，但行业分析师们都容易拿历史上2018年政治局会议“激发市场活力”的表述来类比推测券商板块的上涨幅度，实际上从7月24日到8月10日券商板块涨了近20%，这是2022年以来出现频率较高的阶段性涨幅的幅度，政策未推出，获利了结的、押注政策、长期乐观的投资者形成了券商板块密集的成交潮，8月4日券商指数成交额占市场成交额占比超过14%，放量背后正反应对资本市场改革给市场和券商带来的影响的预期差，无外乎有些人看短期，有些人看长期，部分投资者认为历史统计上看券商板块交易量放量说明板块投资机会的终结。8月10日晚交易所公布的一系列交易制度和优化交易监管方面措施，像是开启了政策传送带的开关，也让这段“政策预期市”预期的政策逐渐从朦胧到清晰，重磅措施没有落地，有人悻悻离场，后面还会不会有其他政策，有人跃跃欲试，8月11日到8月28日券商板块的表现与宽基指数接近，成交依旧维持高位。8月28日重磅措施落地后到9月6日，后续政策预期对于板块的影响逐渐减弱，券商整体表现弱于市场大势，到9月7日开始券商指数重新开始走出相对超额收益。当事件博弈性主题机会随着事件的落地而减少了遐想空间，这轮行情回到了基本面驱动的本质上。

政治局会议定调到政策落地，有时间周期且先易后难，然而“活跃”“提振”效果尚未体现，客观上也给了后续政策出台更大的推动力。“活跃市场、提振信心”没有特效药，围绕建设中国特色现代资本市场这一主线，作为资本市场的参与者和监管者在同题共答，尽管媒体讨论政策时很容易将注意力放在立竿见影的大招上，但恰恰是7.24之后的一连串服务中国特色现代资本市场建设的新政，虽并不显而易见，但持续发挥作用。

市场仍主要把券商当成交易工具，目前市场对资本市场改革的重点认为将体现在活跃市场交易的政策出台上，更关注交易端等短期活跃大盘的对策，少有人留意“投资端改革将成为资本市场改革的新重点”，我们认为资本市场改革重心由融资端转向投资端是券商行业外部环境变化的主线，对券商行业发展会产生重要影响。从政策走向来看，投资端改革愈发清晰。从落地效果上看，政策传送带启动后一系列监管举措出台所叠加的累积效应会更明显。