大盘精选&万物互联&核心优势            基金经理郑英亮

今年为何景气度投资失效了

过去几年，绝大部分机构投资者给渠道路演时，言必称景气度投资（也可以简单理解成赛道投资），好像能找到当年盈利增速最快的行业，就能傲视群雄、所向披靡，回看过去几年也确实这样，大量的年轻基金经理靠重仓某一赛道“上位”。

但是今年景气度投资着实遭遇了滑铁卢，回头看今年表现最好的两个方向，一个是偏主题的人工智能，另外一个是高股息的红利指数，而传统的赛道如新能源、半导体、CXO等表现都不尽如人意。

为何会出现这种特征？我觉得可以从两个维度进行解释。一是从基本面角度来讲，过去一年多整个经济增速有所降速，高增长的行业变得越来越稀缺，而且过去几年高增长的行业大多集中在高端制造业，持续了几年的高景气也导致了过多的产能投资，使得这些行业的盈利能力有所下降。二是从资金层面来讲，过去几年几个主要的赛道都在行业景气高位，发行了大量的赛道基金，而在景气下行的过程中被套牢的资金也越来越多，积重难返使得景气投资出现了反噬效果。

那么我们应该怎么办？我觉得作为基金管理人，还是应该在能力范围内尽量把组合做的分散一些，至少应该在三个或者三个以上的方向进行配置。这就要求我们首先要不断扩大自己的能力圈，在几个重要的大赛道上都能够做到相对精通，能够挖掘到阿尔法的个股。另外我们也应该在构建组合上做更多的功课，如何在控制较大的回撤的前提下，尽量做出组合的进攻性来，那就需要找出一揽子高赔率的个股，而这些个股可能在不同的时间维度上展现出自己的胜率。

再回到目前我们所处的具体市场环境中，目前政策拐点已经越发明确，针对资本市场、地产的利好政策不断推出，高层对稳增长的诉求不断加强，那么从季度维度来讲，可能一些顺周期方向会有比较好的表现，如地产链、上游资源品等。而从相对更长的产业周期角度，目前让我们兴奋的方向不断涌现，如人工智能、机器人等，可能都有望在未来几年迎来产业爆发期。而从更长的人口周期角度，我们已经迈向了老龄化社会，医疗服务绝对是未来确定性增长的行业，而该行业已经经历了好几年的调整，也是处于非常好的投资时点。所以我们可以通过以上不同时间维度的思考，来配置不同周期维度的行业方向与具体个股，来获取较好的组合表现。