华宝医药生物& 华宝行业精选 &华宝大盘精选      基金经理范红兵

看得远才能做的久

这两年的经济转型中，投资者的投资逻辑越来越明确，投资思路也开始转型。过去受关注的重投资、高消耗的传统行业，其市场认可度在下降，取而代之的是一些新兴产业。这也是为什么今年创业板比较火的原因，比如新能源、环保、传媒和TMT等，市场偏好在转变。

实体经济在调整，股市的结构也在重构。首先是估值体系的重构。有些行业过去业绩不错，但将来可能逐渐回落，在经济转型中被边缘化，随之其估值也会被边缘化；而一些现在看来规模不大，但业绩增速快的行业，其估值可能会较高，因为市场对其未来发展的预期比较好。其次是市值体系的重构。过去经济主要以投资拉动，在市值体系中，金融、地产等占比高；而如TMT等新兴板块市值占比则较低，将来传统产业板块从成熟走向“夕阳”，市值占比回落，而新兴板块市值占比会逐步上升。第三是交易结构的变化，将来传统产业板块的交易量和交易频率会逐渐回落，可笑的是，目前一个四百亿市值的华谊兄弟的日成交量约20亿，竟然十倍于中石化和工商银行的成交量，这无疑反映出投资者的投资偏好。

虽然未来市场的估值体系、市值结构和交易结构会发生转变，但市场运行的脉络却并未改变。市场始终围绕着资源、资本和人口这几种要素进行定价。任何一个阶段表现好的行业均体现在这三个要素的红利。如果我们以2000年至金融危机之前的数据进行分析，我们会发现收益排名居前的分别为黑色金属、采掘、金融、有色金属、交运和地产，这些行业或者享受了廉价资本红利，或者享受了垄断资源红利，或者是廉价劳动力红利；同期，表现最差的几个行业分别是信息设备、农林牧渔、电子和信息服务，这些行业或者由于轻资产难以融资，或者处于竞争行业而没有垄断红利，或者使用的是昂贵的工程师而非廉价的劳动力，或者生产的是价格被压抑的农产品。而未来来看，现在的传媒、环保、医药无疑都将由小变大，成为新一轮牛市的基石，新老交替正在发生。