量化选股&中证500增强              基金经理喻银尤

A股中小市值周期走完了没有？

A股中小市值周期走完了没有？今年以来，看多中小市值声音甚嚣尘上。也有很多关于小盘是否过于拥挤和见顶的讨论。我们先按下不表，来看看今年上半年公募量化基金的发行和净流入情况。

公募基金今年新发中证1000指数增强产品(含增强ETF)就已经多达10余支(AC合并成一支基金计算，下同)，募集资金近80亿元；新发国证2000指数增强产品也有5支，募集资金达15亿元。再加上一些主动量化型产品(也包括华宝量化选股在内)，今年也募集了近40亿。三者加起来已经超过130亿元。如果把所有指增+主动量化产品都算上，今年上半年新发募集了156亿元，但是截止中报的数据看，净赎回了29亿元，也就是上半年新发基金部分一共净流入了127亿元。从存量的量化基金(2022年底成立的指增+主动量化)角度来看，今年上半年一共获得290亿的净流入(其中指增净流入99亿，主动量化净流入192亿)。可见，无论是从新发角度还是存量基金的净申购角度，量化基金今年表现都获得了市场的广泛关注。

那么这种发行到底是否预示着量化基金，尤其是以中小盘为主导的基金的策略过于拥挤呢？为了回答这个问题，我们首先得对小盘行情做一个划分，到底最近一轮小盘行情是从何时开始算起？一种观点(也是市场主流观点)认为，中小市值的风格是从2021年2月份核心资产崩盘开始的，这种观点的依据主要是沪深300或者上证50指数相对中证1000或者国证2000指数的走势图的顶部拐点判断的。这种观点其实并无太大的逻辑问题，但是划分的时候比较粗糙。我们更倾向于第二种观点，中小市值风格是从2021年11月份开始走强的。做出这种判断的原因，主要是我们对于从2021年2月份至2021年10月份这8-9个月时间里的行情做了一定的分析。当时市场主要在炒作新能源和周期，而经过我们的复盘，在当时如果用纯粹的中小市值策略是跑不赢中证1000和国证2000的。也就是说，这8-9个月时间里，基本面行情是驱动因素.当时也特别流行所谓的“分析师超预期”策略,也恰恰说明了当时市场并不是单纯的由中小市值驱动，而是基本面下的小盘和超预期的共振。我们更倾向于认为当时是由基本面驱动的行情，小盘股只是一个结果。所以，小盘股真正走出独立行情，我们认为是从2021年10月以后。

那么做好划分之后，我们进一步分析，现在中小市值的周期走到了什么位置。包括用什么指数能指征小盘风格指数。市场上很多人会用中证1000或者国证2000来判断，但是实际上在全市场5000只股票的背景下，中证1000或者国证2000也就是腰部偏上的水平。我们之前提出过，看Wind微盘股指数，今年Wind微盘股指数上涨超过30%，显著跑赢同期的中证1000和国证2000(分别是3.59%和4.99%)，已经充分说明了小盘股的表现可能分化会比较严重(导致分化的原因是A股持续扩容，导致曾经的小盘股指数现在已经变成中盘股指数)。因此，现在还用中证1000等中盘指数做指征想得到小盘股的周期这种做法是刻舟求剑的。那么有什么办法可以更好的跟踪小盘的行情是否会终结呢？从2010年以来的10余年的历史研究发现，小盘股在历史上仅有2段时间表现跑输大盘，一段时间是2017年，一段时间是2020年12月份至2021年1月份。除了这两段时间外，小盘股的表现一直都非常稳健。复盘历史，当时都出现了显著的利率上行周期+大票盈利修复向上的周期。那么我们似乎可以根据当前大盘股的表现来倒推小盘是否见顶了。如果现在市场上大家对于大盘股被充分低估、盈利修复出现拐点，长债利率显著上行，那么小盘股或许会不久之后见顶。

当然，未来市场无法预测，我们不妨走一步看一步。至少在当下中小市值风格仍然处于顺周期的阶段，不要轻易言顶，俗话说“不见兔子不撒鹰”。