新价值&新机遇&宝惠&宝利&安享&1-3年定开债     基金经理林昊

基金经理札记

6月国内经济温和修复。金融数据亮眼，6月新增信贷3.05万亿，同比多增2400亿，企业部门融资再次放量，短期贷款同比多增543亿，中长期贷款同比多增1436亿；居民部门融资情绪持续修复，短贷同比多增632.亿，中长贷同比多增463.28亿。在信贷放量的贡献下，6月新增社融4.22万亿元，同比多增1825亿，表外融资回暖趋势延续。经济数据修复有先有后。6月规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，较上月加快0.9个百分点；制造业投资当月同比6.0%，亦止住下滑态势；广义基建投资当月同比增速录得12.3%，为稳增长提供了较强动力，其中铁路、交运、公用事业等方向的投资有所提速；消费边际改善，两年复合同比走阔至3.1%，居民消费倾向在二季度出现明显好转。当然，出口、地产投资等数据尚处于待修复的阶段，出口增速在海外经济体需求回落以及去年同期高基数的背景下，增速进一步回落，房地产各项指标也仍处在下降过程中。

政策窗口开启，宽信用信号确认。中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。”上半年在拉动经济的三驾马车中，消费对宏观经济的边际效用最强，因此，政治局会议在当前提出进一步扩大内需、促进消费，对稳增长有着重要意义。固定资产投资中，上半年的基建增长有效对冲了房地产投资的下行，下半年政策取向上将更加积极，“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。”房地产调控政策的适时适度放松有望从低能级城市向高能级城市推进，有助于激发市场活力、改善供求关系，扭转地产投资增速进一步下滑的趋势。同时，“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”等表述，强调防范化解风险的重要性，有利于提振市场的整体信心。在稳外贸上，会议指出“要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。”改善与外部经济体的沟通与协作，将有助于出口的增长。

受宽信用预期升温影响，债券市场自24日晚间起波动有所放大。截至25日收盘，1年、3年、5年10年期国债，分别较前一交易日估值上行7-8个BP至1.95%、2.25%、2.46%和2.665%。按照广发证券固收团队基于资金面测算的利率债合理点位，1年、3年、5年10年期国债的合理收益率点位在1.90%、2.26%、2.45%和2.64%附近，由此可见，当前的调整已经达到相对资金面的均衡水平。后续货币政策仍有宽松空间，在宽信用的初期，收益率曲线整体也仍有下行空间。因此，市场如果连续调整，大幅超过当前的均衡水平，具有一定的博弈机会。在利率宽幅震荡的当前环境下，有利于交易型投资者的快进快出，对于配置型投资者而言，宜保持中性的组合久期，耐心等待更有利的入场时机。