中证100 & 上证180价值ETF 及联接基金    基金经理徐林明

量化对冲的实践

2010年4月16日中金所推出沪深300股指期货合约以来，中国资本市场发生了深刻的变化，套保、套利、对冲、做空等新交易策略逐渐为大家所熟悉和采用，并推动了资产管理行业产品创新的步伐。利用股指期货对冲市场系统性风险，使得相对收益转变为绝对收益，以绝对收益为目标的对冲基金正在迅速发展。

2011年我们也开始研发和推出量化对冲专户产品。产品的出发点很简单：为投资者实现绝对收益。产品的投资策略也比较简单：构建沪深300增强股票组合，利用沪深300股指期货进行完全对冲，沪深300增强策略为我们量化投资团队多年积累的主动量化策略成果。由于利用股指期货完全对冲了市场系统性风险，所以产品的表现与市场涨跌基本无关，呈现低风险特征，而产品收益来自于两方面：股票组合的超额收益和股指期货的展期收益。股指期货的引入使得该产品的风险收益特征在产品设计阶段就界定明确。

我们和同行一样，在产品发行期都面临投资者沟通的问题，对冲基金作为新的产品类别给渠道和投资者初始印象为复杂，而提到股指期货首先联想到高风险。海外对冲基金由于往往采用高杠杆运作，所以波动性会大，而目前国内股票和期货的结算制度、融资融券的局限性，使得国内股指期货类对冲产品很难加杠杆，一般的股票仓位为八成左右，实际为降杠杆产品。股指期货的风险高低其实在于投资者如何使用，利用股指期货的杠杆特征会提高组合的风险，而利用股指期货的套保功能是降低组合的风险。新产品对于投资者必然需要一个熟悉过程。

近2年的实际投资运作，我们的量化对冲专户实现了产品设计的初衷，即追求超越股市涨跌影响的绝对收益，体现了“低风险、稳定收益”特点。市场中性策略的坚持，使得产品一直呈现低波动的特点；超额收益的高稳定性，使得产品呈现稳定收益的特点。细节决定成败，我们团队对于量化策略和产品运作环节有了更多的思考和理解。对于指数增强策略，我们也面临个股风险事件、数据质量、增强效果阶段性不佳等问题，更加坚定量化策略背后投资逻辑的重要性。股指期货展期收益是量化对冲专户绝对收益的安全垫，期货展期时点把握和合约选取会面临挺多选择，实际运作中我们不断加强股指期货展期的研究和跟踪。

量化对冲专户的投资实践验证了通过量化对冲手段实现绝对收益的可行性和稳定性，也认识到不断提高主动量化投资能力获取超额收益的重要性。我们会继续专注于该领域，和同行一起推动对冲基金业务的发展。