多策略增长A/C&资源优选A/C&价值发现A/C&服务优选          基金经理蔡目荣

基金经理札记 

2023年以来的国内A股市场走出了与前几年截然不同的行情，前几年市场关注度不高的传媒、通信、计算机、建筑、石油石化，甚至大金融板块走势出现了少有的领先市场走势，而前几年市场关注度非常高的新能源、消费等板块走势持续低迷，拉一下历史数据，可以看到其实2022年市场已经开始有所变化，只是2023年以来表现更加突出罢了。截止2023年5月19日，高市净率指数涨幅-6.59%，低市净率指数涨幅8.73%，后者明显领先。其实2022年，已经开始出现了这种苗头，2022年高市净率指数涨幅-25.83%，而低市净率指数涨幅-7.08%，后者也是领先的；其实这也是对2019、2020年行情的修正，尤其是2020年，高/低市净率指数涨幅分别为68.34%/-5.2%，高市净率板块大幅领先。

2023年市场风格的变化，有行业外部因素的变化，比如CHATGPT的出现，推动了AI技术进一步发展的浪潮，提升了相应板块未来发展前景的预期；国央企上市公司股价上涨，也是有外部因素变化，三年国企改革行动2022年已经收尾，推动了央企重组以及国资监管体制更加成熟，预期新一轮国企改革也在路上。2023年中央企业实施了“一利五率”绩效考核体系，央企上市公司预期将会更加注重投资者回报。这些基本面的变化对相应板块的上涨有较好的推动作用。

但这些过去低关注度板块的上涨，也有市场自身平衡的作用。在过去几年确实也是因为某些因素才被市场抛弃导致估值持续降低。2023年初以来表现较好的行业一个共同特征是估值历史分位数较低，比如建筑、传媒、通信年初PB估值十年的分位数都处于6%之内，估值受到了极致的压缩，因此当行业有边际向好变化时，股价就产生了明显的上涨。这其实也是股价反应的人性的一面，当部分行业有某些瑕疵时，市场参与者因为悲观情绪，导致这些行业严重低估；而有些行业因为某些亮点被市场放大，市场持续追捧也导致了最后这些板块估值出现泡沫。市场这就像一个钟摆，当在一个方向性达到极值以后会有向另一个方向的修复。

当然，不能单纯的以估值高低，甚至估值分位数高低来判断某个板块和个股是否有投资机会，我更加关注的应该是板块和个股的估值性价比。当一个板块和公司具有较低的估值，而行业或者公司基本面有边际改善，并且可以持续时，这个板块和公司就值得去关注。