资源优选基金    基金经理蔡目荣

为何这轮反弹中“煤飞色舞”的行情消失了？

自2003年以来，每逢大盘上涨总少不了煤炭、有色等资源股助阵，每次上涨资源板块涨幅都能取得较大的领先优势。而2012年底这波反弹却发生了转变，虽然期间煤炭有色也有阶段性行情，但大多是昙花一现。代表煤炭、有色行业走势的内地资源指数近期也跌破了2012年12月初市场开始反弹的低点，而上证指数和创业板还有超过12%和47%的涨幅。年初到4月中旬，中信一级行业煤炭、有色指数跌幅分别达到16.8%、14.6%，而跌幅第三的钢铁只有7.9%，资源板块的表现可以用惨不忍睹来形容。

为何资源板块在这波反弹中表现的如此萎靡不振呢？究其原因主要有以下两个方面：中国因素（主要是投资）对资源行业景气度影响甚大，经过十多年的快速发展，国内煤炭、铜、铝等资源产品消费量占全球比例都接近50%，全球需求增量里面大部分来自中国。2008年金融危机后国内进行了大规模的刺激增长，当前在国内经济偏弱情况下进一步加大刺激的空间较小了，影响了资源行业未来景气预期；另外由于08年金融危机以后，很多国家和经济体都采取了货币政策放水的方式来刺激经济，释放出的流动性导致具有金融属性的大宗商品（以黄金、铜、原油为代表）价格偏高，市场担心资源品价格进一步回调。

但站在目前时点上，对资源板块也无须太悲观。比如煤炭行业，近期很多地方都因为安全事故整个地区对煤矿停产整顿，如年初以来贵州盘江集团、水城矿业都因矿难导致集团内所有煤矿都先后进入停产整顿；八宝煤矿近期连续发生两起瓦斯爆炸事故导致吉林省全省煤矿停产整顿。在接连发生煤矿安全事故压力下，中央和地方更加注重煤矿企业的管理和整合，有利于行业产能压缩。另外2012年我国累计进口煤炭2.9亿吨，同比增加1.08亿吨，压制了国内煤的市场空间。但从2013年情况看，由于国内煤炭价格较2012年已经大幅下跌，动力煤甚至出现了负差价，进口煤影响有望较2012年会大幅减弱。

2012年煤炭的需求萎靡还有需求的原因：2012年全国全口径发电量49774亿千瓦时，同比增长5.22%，其中水电发电量8641亿千瓦时，同比增长29.3%，火电发电量39108亿千瓦时，同比仅增长0.3%。由于水电的发电需求增长导致煤炭消耗减少了6500-7000万吨。从2013年情况看，南方部分地区已经出现干旱，可能会影响到丰水期水电发电情况，水电对火电影响可能会较2012年大幅减弱。国内经济下滑也是影响煤炭需求的一个主要原因，2012年1-4季度GDP增速分别为8.1%、7.6%、7.4%和7.9%，基本上呈现逐季下滑态势，而2013年1季度是7.7%，未来有望呈现逐季回升态势，预计2013年煤炭需求也会呈现逐步回升态势。从中期看，去年市场担心的页岩气对煤炭的影响程度目前将会明显减弱了，目前美国天然气价格较去年最低价格已经翻番，随着美国天然气下游应用开发逐步深入，未来价格还会继续上涨，天然气发电经济性大大降低，有利于煤炭需求稳定。