现金宝&宝通债                                                                                                  基金经理蒋文玲

近期债市展望

一、一季度债市走势复盘

一季度债市收益率先上后下，总体可分为三个阶段：

第一阶段：元旦后至春节前。随着新冠感染高峰逐渐过去，市场风险偏好回升,“股债跷跷板”特征显现，债券市场承压。第二阶段：春节后至2月末。“经济修复期+政策推进期+资金紧平衡期”逆风因素逐渐增多，资金偏紧带动短端利率趋势上行，长端利率维持窄幅震荡。第三阶段：3月初至今。3月后资金整体宽松+经济增长目标低于预期+海外风险事件频发+央行呵护资金面，债市整体环境转向利好。

二、一季度经济数据及金融数据

（一）经济数据

一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%。经济整体复苏，市场担心的“通缩风险”下降。3月地产数据未能延续2月地产全产业链改善的格局，仅竣工明显改善。三大投资增速均放缓，但制造业投资增速仍然不低。1季度消费复苏明显，尤其是服务消费，是支撑GDP的主要拉动力。

（二）金融数据

2023年3月，3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。3月社融、信贷数据持续走强，社融同比见底回升得到进一步验证，或指向经济回暖、实体融资需求走强是不争的事实。然而，尽管信贷和社融数据反映出实体融资需求回暖和宽信用进程推进，资金使用效率偏低等问题仍然存在，这可能使得市场仍对宽信用推进的可持续性有所质疑。

三、近期债市展望

虽然目前经济回暖势头仍在延续，但从高频数据来看经济回暖的斜率已开始逐渐放缓，经济面临的结构性问题可能决定了弱复苏定调仍难改变，基本面上行对于债市的约束逐渐削弱。在经济复苏基础仍不牢固+海外风险不确定性仍强的背景下，央行维持资金面平稳宽松可能仍是大概率事件，资金面对于债券市场的支撑仍然偏强。总体来看，当前利率债无大风险，但受制于赔率偏低，长端利率可能也难以出现大的机会。宽货币宽信用初期信用债表现往往好于利率债，资金偏松背景下中高等级+中短久期信用债的套息加杠杆策略依然可为。 

（注：数据信息来自万德Wind）