宝康债&增强收益债&可转债&新飞跃&安融债&安宜债&安悦混合&双债增强     基金经理李栋梁                                                                                                                                                                                                           

2023年的大类资产配置思路

2022年11月以来，在大类资产配置层面，增配权益资产、降低纯债组合久期是合意的选择。主导本轮大类资产配置思路转换的出发点在于疫情防控政策的变化，扭转了市场对未来基本面走势的预期。“二十条”发布后，长债收益率大幅上行，进一步引发了理财赎回负反馈，长债的性价比较低；与此同时，权益市场在经历了2022年前10个月的一波三折后，各类指数均已走至历史低位，向上空间与安全边际均较强。此外，国内基本面数据尽管尚未有明显起色，但反应信用修复情况以及一定程度上领先于基本面的企业中长贷数据表现持续较为坚挺，通胀压力也整体可控；海外方面，美国通胀数据拐点显现，美联储加息预期减弱，俄乌冲突影响范围未出现持续扩大化的迹象，海外因素对于A股的影响也在边际改善。尽管11-12月，伴随疫情防控政策与疫情形式的变化，市场出现了一些波动，但并没有改变权益市场整体向上的趋势，12月底至今市场出现了明显的股强债弱特征。

展望2023年，权益市场的预期相对乐观，春节前更多是围绕政策博弈、疫情节奏及前期部分板块超跌进行交易，春节后伴随两会及一系列稳增长政策的相继出台，叠加消费复苏与经济基本面回暖，价值股有望回归，复苏的力度则取决于政策落地力度以及二季度经济修复进展；普涨之后可能会再度出现结构性行情。整体来看，2023年权益市场相较2022年边际改善的胜率较大，但赔率则取决于经济修复进程，大盘指数可能呈现弱修复态势，大盘指数空间可能相对有限，对高景气赛道投资节奏和行业轮动把握较为关键。

利率债方面，我们对未来核心有3点判断：（1）主趋势上，由于经济预期与宏观环境变化，对债券总体应该悲观一点，但是对于2年以下的利率资产不宜悲观（主要是长趋势，阶段性压力依然很大），考虑到票息、骑乘收益，相对于货基，这部分至少能承受50BP以上的冲击；（2）在波动率上，由于自2013年以来连续的波动收敛+2017年以来的持续牛市，市场过度依赖牺牲流动性（哑铃型骑乘）来赚取收益，考虑低波动的不可持续、方向的不利以及理财子加大波动的风险并没有消除，我们觉得2023年在资产博取中要更加注重流动性，1年多骑乘，加5-10年赚取波动收益更为安全、有利；（3）在节奏上，因为春节后经济实物工作量、信贷放量的趋势不可逆，因此利率可能会有上行压力，到2季度附近，由于经济同比上可预见的高峰和第一波冲高修复，估计有一波做多行情，后续更长久的行情，要关注前述分歧核心点的演化（消费、地产）。

信用债方面，我们有两点基本展望：1）务必重视理财赎回负反馈的可能性，保持组合具备流动性非常关键。以牺牲流动性、增加风险敞口为代价盲目下沉资质博取票息的策略在2023年可能并不适用，尤其考虑到本轮利差调整后资产荒困局阶段性得到了解决；2）如果不考虑理财赎回负反馈问题，2023年的信用债其实还是具备一定投资价值，毕竟从基本面（疫后修复）、政策基调（宽信用力度更大）、地产（民营房企出清率已经非常高）三个角度看，信用债面临的环境比2022年要边际好一些，而2023年初的信用利差却要高于2022年。具体到策略上，优选中高等级短期限信用债，不进行信用下沉，控制风险（信用风险+流动性风险）为第一要义。