海外中国&华宝油气&美国消费&香港中小&香港大盘&香港本地&沪港深价值&致远&富时100&纳斯达克                                                基金经理杨洋

基金经理札记

回顾2022年，华宝油气为持有者带来了50%以上的投资回报。而2022年，无论是主流美股、美债还是A股、港股，都未能带来正回报。值得注意的是，WTI最活跃的原油期货品种全年的全年涨幅并不明显。华宝油气的上涨除了有美国天然气全年上涨的正面影响。还与美国油气公司整体强劲的基本面有关。以最新公布四季报的雪佛龙（CVX）为例：公司2022年实现年度净利润355亿美元，同比增加127%，这一水平较公司2011年的创纪录业绩还要高出约三分之一。此外，美国油气公司的整体战略依然是：高分红、高回购、低资本开支。同样以雪佛龙为例，公司在四季度业绩会上宣布了750亿USD的股票回购计划（公司目前市值3500亿USD不到，回购占比超过20%）。这彰显出管理层对于公司中长业绩的信心。

事实上，2022年全年来看，原油涨幅不大。油价在俄乌冲突后创全年高点，6月份再冲高后开始回落。究其原因，除了拜登史诗级释放2亿桶石油战略储备之外，还有以下几点。其一、在拜登先后拜访伊朗和沙特之后，OPEC同意在今年夏天多增产10w桶/天，以应对美国夏天出行高峰对于汽油的需求。然而结果是，今年夏天全球高温导致美国出行相比往年同期反而是下降的。其二、俄罗斯在今年12月5日之前整体的供给并未下降，而3月份油价高点计入了太多俄罗斯未来供给缺失部分。其三、全球经济仍然笼罩在疫情之中，导致部分国家地区阶段性对石油的需求不足。其四、美联储快速加息带动美元指数加速上行从而抑制美元计价的大宗商品价格。最后、市场担心美联储加息过快过高从而引发经济衰退。

展望2023年，我们对以上几点影响2022年油价的因素进行推演。一、拜登政府的一次性抛储在2023年再度重演概率不大。相反，拜登政府更可能的是有补充战略储备的需求。他提到75美元时会考虑补储。二、欧佩克在10月份已经决定减产200w桶/天一直延续到2023年底（从目前来看）。三、G7已经对俄罗斯进行制裁，明年俄罗斯进一步扩大供给的概率不大。四、疫情的发展趋势一定是致死率越来越低，全球对疫情管控将越来越优化。五、鲍威尔已经在最新的FOMC会议上放缓加息速度，美元强势瓦解。六、经济衰退或许是一个问题。

因此，我们可以看到，除了可能的经济衰退之外，2022年利空油价的很多因素在2023年将会消退，有的甚至反转成为利多。现实是，原油依然紧缺、供给依然不足、库存依然处于历史低位。

如果衰退真的到来，原油也许还有最后一跌。但经济一旦从衰退中走出来，原油将再次触底反弹。现在市场关注的是美国经济是否真的会衰退。我们预计美国经济今年一季度可能会有一个比较快速且微弱的衰退（或者没有衰退），而这部分影响，很有可能被中国经济的恢复所部分抵消。如果油价继续往下，拜登政府有补充战略储备的需求，而OPEC则可继续用减产托底。

如果市场预期原油的价格是有下限支撑的，那么未来美国油气公司将比原油本身更具投资价值。这些公司的盈利能力、现金回报和股息率都非常好，并在全球地缘政治复杂、通胀波动高的环境下，具有特殊的配置价值。

从中长期来看，我们认为，只有能源转型才是解决全球能源危机的唯一途径。中国在全球能源转型中起到了表率的作用。在全球能源转型的大时代背景下，传统能源维持在高位、上游企业投资不足的现象将维持较长时间，直到新能源的供给能够逐渐替代老能源成为主流。我们倾向于建议在每次非结构性变化的回调中寻找机会。但也需要做好风险管理，警惕黑天鹅事件引起的供给端结构性变化所带来的风险。