中证100指数&上证180价值ETF及联接基金       基金经理徐林明

是馅饼也是陷阱

今年的市场运行特征比较复杂，经济增速下滑和经济转型的矛盾、海外新一轮量化宽松和国内宏观调控的矛盾，叠加政府换届和周边国际形势的变数，在海外股市的一片涨升中，A股市场独自跌跌不休。在不断下跌的趋势中，不少投资者选择了离场，同时，以QFII为代表的长期资金却不断加大对于A股市场的投资，不同的投资者做出了不同的选择。

作为市场的参与者，我们总是会不断对市场作判断，并做出相应的投资决策，同时会对投资业绩进行评估。而业绩评估，我们往往会以相同的标准进行评价，并以成败论英雄。这有合理性，但也存在误区。不同风险偏好和不同投资期限的投资者的投资行为会有很大的不同，而不同周期的业绩评估结果可能会截然不同。站在目前的时点，无疑离场的投资者是更好的规避了风险，但站在未来五年或者十年的视角看，QFII的投资行为可能是明智的选择。确实，横看成林侧成峰，远近高低各不同，不同的视角和不同的周期看待相同的事物会有不同的观点，对于目前的A股市场可能也是如此，是馅饼也是陷阱，关键看你是何类投资者。

这里我想到凯利准则，作为配置的经典原则，凯利准则体现了数学的简单美。凯利准则为x=2p-1，其中：x为投资者配置的仓位，p为投资机会成功的概率。如果投资者认为某一投资机会成功的概率为100%，那么投资者应该把100%的资金投资于该投资。简单的准则，但实践却不简单，不同的投资者由于信息、能力等因素对于同一投资机会有不同的概率判断，更为重要的对于不同投资期限的投资者会有不同的概率判断。对于目前的A股市场，短期确实面临很大的不确定性，对于短期投资者而言，具备投资机会的概率自然比较低，所以低仓位或者空仓是理性的选择；而长期来看，中国经济长期增长潜力犹在，估值处于历史底部，对于长期投资者而言，A股市场在不断下跌中的投资机会正不断提高，所以不断提高仓位是理性的选择。

馅饼还是陷阱对于不同类型投资者会有不同的判断，投资者需要根据各自的风险偏好和投资周期选择馅饼，规避陷阱。