华宝兴业大盘精选&医药生物基金       基金经理王智慧

人不能两次踏入同一条河流

近期，国际原油价格在全球疲弱的基本面和宽松的政策面之间拉锯，煤炭坑口价格下跌，但是港口价格逐步企稳。钢铁现货价格继续下行，期货价格大幅反弹。水泥价格基本西部好于东部，在施工旺季的支撑下，水泥价格有望短期企稳。一线城市房地产销售首周环比下跌，同比增速除上海外仍保持大幅上涨，在政策宽松预期和“金九银十”的传统旺季影响下，房地产成交有望继续回暖，价格上行压力犹存。8月零售同比增长13.2%，相比上月回升0.1个百分点，依然保持不温不火状态。总体上，大宗商品和投资品依然处于弱市，经济基本面并未出现转好的明确信号。

然而，近期发改委集中审批项目投资金额过万亿，继5月份集中批项目后再次向市场释放稳增长信号。9月7日，周期股全面大幅反弹，市场重新燃起“周期复辟”的预期。这一次有何不同吗？

人不能两次踏入同一条河流。9月份公布的项目，有部分在两个月前已经获得审批，只是现在集中公布出来。从批复进度上看，5-6月份就增加了，但是市场是一路下跌。所以，问题的关键是接下来，资金到位和开工情况如何？接下来货币政策不排除有进一步放松可能，但是短期内改变经济运行轨迹的可能性不大，市场因此而反转的概率也不大。

回到经济基本面，8月宏观经济数据显示投资和工业增加值回落，经济仍较疲弱，而CPI小幅反弹至2%，当然也不乏积极因素，房地产投资和消费止跌回升现企稳。发改委连续2天集中批复基础设施项目总金额过万亿，但是考虑到4万亿之后地方政府的负债率已经大幅上升，银行当年投放的信贷资产压力开始陆续浮上水面，加上潜在通胀和房价回升风险，我们预计本轮刺激政策的力度将会比较有限，只能部分抵消近期经济下行的压力，难以改变经济周期的大趋势。

基于上述判断，9月7日周期股大涨的动能无法持续，沿着08年4万亿后股市的表现寻找投资线索可能是刻舟求剑，投资者应该对目前周期股的波动操作保留一份清醒，而把更多的精力放在寻找能够穿越周期的成长股、消费股上。