华宝油气&成熟市场基金       基金经理尤柏年

为何今年A股市场不如欧美

A股市场今年的表现确实不好，以人民币计价, 上证指数下跌了5.74%，而来自欧债危机发源地的欧洲50指数却上涨了6.76%，失业率处于历史较高水平（8.2%），GDP增速小于2%的美国地区的标普500指数更是上涨了13%。从大的宏观数据来看，中国表面上仍是全球增速最快的地区，但A股指数今年以来的表现却排名末位，很多投资者对这一现象表示不满，我们在这里谈谈与投资者交流时常常提到的几个角度。

较高的利率水平压低了股市的相对收益率

虽然我国目前的GDP增速相对全球其他经济体为高，但经济的增速已经连续4个季度低于长期的历史平均水平，说明经济的产能利用率的缺口在扩大。而从同期利率曲线的变化来看，5年以上的利率曲线仅仅下移了大约0.65%。历史数据显示高波动率的A股市场过去12年的年化收益率仅为1.95%，而目前银行、信托渠道发售的理财产品的收益率却有接近5-10%的年化收益率。由于投资者可以轻易的通过理财产品的投资锁定接近10%的收益率，A股市场对许多机构和高端投资者配置的意义接近消失。而美国和欧洲的情况正相反，美国目前10年期的国债收益率仅为1.6%，许多对长期收益率有实际要求的机构投资者如养老金管理者不得不被迫抛弃国债，涌向高收益债券及股市等风险更高的资产类别，以达到其长期要求的收益率目标。因此A股市场的吸引力的提升也需要看到明确的利率再次快速下降的趋势，减息不仅仅是政策放松的信号，其也实际上帮助抬高股市相对于固定收益率资产的收益率水平。

全球化的因素

债务危机虽然发生在欧洲，但作为世界工厂的中国却为全球的总需求提供了许多制造业的产能，因此在全球总需求收缩的背景下，我国许多本身就存在过剩情况的制造业的产能的利用率的缺口出现了扩大。从财务分析的角度来看，一个企业的固定成本占比越高，其利润对收入下降的幅度将越敏感。今年A股市场的表现也是如此，由于金融危机造成了全球总需求的收缩，而中国作为世界工厂，处于全球经济体中资产较重的环节，因此企业利润受到影响反而更大。而海外大盘上涨的驱动股，如苹果等均为全球竞争的轻资产营运企业，其企业利润的增长往往与全球的最强发展区域和趋势挂钩，与所处国的经济反而脱钩，因此表现反而相对较好。

从上所述，作为投资者从分散投资的角度而言，可在中长期为自己的资产配置一些成熟市场的大类资产，平滑一下投资组合的波动率。