华宝兴业多策略增长基金       基金经理牟旭东

于无声处听惊雷

中报季又至，雷声一片。那些一直宣称40-50%增长的公司们，突然换了面孔。拥簇者们大跌眼镜，如此密集的地雷阵，简直防不胜防。

反思这么多年的投资生涯，什么样公司才是我们追寻的好公司。是那些卖方报告扎堆推荐的大众情人么？是那些高管董秘口中舌颤莲花的自卖自夸么？是那些我们主观想象并自我强化的伟大么？

马克思主义讲物质决定意识。公司是客观存在的经济体，并不因我们的认为其好或认为其差而发生变化。作为投资者，我们只是观察者。我们需要寻找更多的迹象和证据，去辅助我们做出判断，去发现一个公司的本质。

我们的投资或是研究，往往带有很强的倾向性。公司这种实体，太过复杂，外部环境、内部结构、战略、阶段，就算是内部人也未必能理解公司的方方面面，何况还要对不确定的未来进行判断。所以投资者往往对公司理解不透彻。因为理解不够透彻，所以往往管中窥豹。管中窥豹的后果就是抓住某一些现象，而忽略本质。

在投资中，就出现倾向性，比如看好一个公司，就会拼命的抓住一些好的迹象。如同现在纷繁的卖方报告，越来越不客观，自己推荐的股票，就只强调好的一面。这些报告都缺乏最重要的一个要素，就是客观。

上市公司调研同样是这样，我们进行研究的重要方面就是调研。但很多调研，都流于表面，听管理层介绍情况。管理层是内部人，他们的说辞，会具有利益动机。特别是大小非、再融资、股权激励等问题夹杂其中，就更会失去客观。同时参与交流的高管的表达能力，对公司战略的领会能力，也会影响交流的效果。很多人说公司好，实际并不是他对这个公司有深刻的了解，而是他对与他交流的公司高管的印象好。

高管个人不能代表公司，表述能力更不能代表公司的价值。说的内容也未必就能代表公司实际的情况。因此流于表面的调研是没有意义的，仅跟高管聊一聊便得出某公司是伟大公司的结论，也正是大家对于现实难以准确把握根源。

曾几何时，香港市场充斥着很多风靡一时的企业，什么新能源、生物质发电、生物质柴油，A股最近的多少故事都出现在那里。高管们掌握了忽悠市场的精髓，不停的吹捧、融资。最后甚至连一些世界知名的基金都深陷其中。调研之后，对公司管理层能力、战略大加赞赏。结果两年之后，西洋镜戳穿，股票由100亿市值沦为仙股。

客观是最重要的，我们做的工作是分析，分析的第一要素就是客观。客观准确的评价公司的基本情况、所处的发展阶段 、面临的市场环境。只有全面考虑到这些因素，才能真正的找出来有价值的公司。

知易而行难，近两年以来，行业研究越来越流于表面。在投资的过程中，也难免为表象和市场所惑。希望这2012年的雷声，能为行业敲响警钟。也希望在未来的投资生涯中，我能够真正的实践自己的观念，去为基民寻找价值。