华宝兴业宝康灵活配置基金       基金经理助理季鹏

看轻底部、看清个股

“历史每次都是惊人的相似，但决不相同。”一方面，在一轮轮A股跌宕起伏的过程中，永远不变的是市场和人性：低潮时的绝望和高潮时的疯狂每隔几年都会重复地上演；另一方面，日新月异的新技术和方法又迫使市场和投资者不断进化和成熟，如果不能在知识结构和投资方法上较好地把握和适应时代的快速进步，投资将难以胜出。

以目前市场的一个热点论题为例：A股目前到底是不是底部？看多的人和看空的人都能找到许多的理由，多空的理由天天都会随着市场的起伏被无数媒体不断的提起与炒作，我相信以此为题写个两三页纸是没有问题的，那么A股到底现在是不是底部？依我来看，A股现在既是底部又不是底部，关键看投资者自己准备持有的期限和品种。此时此刻，如果有较长的投资期限和合适的投资品种，相信一段时间过后，一定能有非常好的投资成果，那现在一定就是底部，因为风险收益比很小；而如果看得过短，又不能发现经济转型背景下的结构性变化，简单地因为跌的多或者所谓的“便宜”而去投资那些落后产业的股票，恐怕即使短期有反弹，但未来仍有很长的套牢时间等着呢。

底部一定是个价格区域或者时间范围，如果投资者无法认识到这一点，不建议抄底。第一，判断底部的学术方法，多数来自于估值、盈利、经济增速等周期线性的历史研究，但没有人能用一个长达几年的周期逻辑而准确判断这个月或者下个月的是底或者不是底，这种奢望是徒劳的。第二，当我们仍然留恋于08年四万亿所带来的股市V型反弹，则心态和做法将无法真正适应目前的市场节奏。如果市场底部调整和恢复的时间都很长，那么不同股票的特性和质地就可能对股价买卖的时机和未来空间产生巨大的影响，简单地依靠指数的底部来决定买入股票的时机将越来越失效。长时间的指数底部将使得不同板块和个股的表现差异性日益明显，就好似在过去的半年间，在指数不动的背景下，有些行业创出了新低，而另一些却涨了百分之三十甚至更多；而未来这种差异性将越来越明显。

相比几年前的投资，现在的研究和策略无疑要求提高了很多，方向不仅要看对，更要在幅度和结构上下功夫。首先宏观视角的高度要高：如何判断哪些品种可以选择以及不同品种未来的走势，背后一个很大的差别就在于如何理解新一轮周期相比传统的非线性变化；当一个三四年的基钦周期叠加了一个更长的中周期变化的时候，如何去认识哪些是经济周期的简单线性变化，哪些又不是？这就需要我们在了解过去历史的过程中大胆地去预测和判断那些新因素的影响。比如说，依靠传统的线性数据去理解和预测不断创新低的M1数据以及银行估值水平，就很有可能造成投资的巨大失败。其次，行业和个股的研究深度要细致：在总需求增长放缓的背景下，利润是如何在行业内不同企业分配的？这就需要我们更加了解行业的规则和个股的差异，因为行业齐涨齐跌的可能性越来越小；而对于那些能真正成长的新兴行业，到底谁能胜出？这就必须使得投资者对产业、技术、政策、人员、公司治理等等关键因素更加深入的理解，研究的更深和站得更高一样地重要。

最后回到对底部问题的讨论上来，绝对底部抓不抓住并不是一个成熟投资者需要长期关心的事情，相对而言，投资者更需要理解自己和自己对待底部的操作方法，左侧还是右侧？周期还是非周期？打算持有多长？自己忍受能力多大？或许这些因素才是决定我们能否赚钱的关键因素。所以，如果您是一个投资期限较长，忍耐力和定力都较好的投资者，那么现在就是底部，这就是巴菲特贪婪的时刻；如果投资期限较短，对短期波动又比较敏感，那么这个底部最好还是不抄为好。当然，如果擅长择股，那我们现在开始就缓慢进入了最好的时代。