基金经理札记
海外中国成长基金 基金经理gabriel.gondard
香港市场回顾 （
市场表现
恒生指数（以港币计价）: -13.30%
恒生国企指数 (H 股, 以港币计价): -17.19%
MSCI 中国指数（除B股，以美元计价）: -14.99%
MSCI 中国指数（除B股，以人民币计价）: -14.87%
市场回顾
预计未来一段时间内香港市场仍然维持震荡格局。市场现在主要担心的是美国和中国国内经济衰退，股市下跌带来的财富负效应，以及中小企业利润下滑。中国3季度GDP依然保持了9%的增长速度，但是这未能缓解市场的悲观情绪。我们注意到虽然零售数据，固定资产投资和贸易水平依然在3季度保持强劲增长，但是工业增加值大幅下滑，这或许反映了制造行业目前所处的艰难环境和珠江三角洲中小企业的生存状况。
在全球危机迹象逐渐明显之际，我们期望中国政府将出台更多经济刺激政策，以应对国内经济的减速。国务院总理温家宝在4季度政府经济工作会议中已经清楚地表示了宏观经济政策应转向扩张的财政政策和宽松的货币政策。我们期望政府的这些措施有助于减缓经济下滑趋势。现在一些地方政府已经采取了刺激当地房地产市场的措施，对中小企业增值税退税也会越来越多。降息和降低存款准备金率只是时间问题，我们相信未来1-2个月内，中央政府的经济政策将会从“紧缩”转向“稳健”。在全球新兴市场中，中国不仅具有增长的故事，同时主权风险也较低。
中国目前拥有1.9万亿外汇储备，占GDP的51%，贸易和经常性项目保持顺差，金融体系相对稳健。我们认为中国面临的宏观风险较小，2009年实际GDP能够保持8.5-9%的增长。最坏的情景假设是中国可能会经历一轮经济的下行周期，GDP减速至7-8%的水平。
从估值水平上来说，香港市场和中国市场现在已经非常便宜了，10倍的市盈率水平（P/E），1.4-1.5倍的市净率水平(P/B)。基于MSCI中国指数的上市公司2008年上半年仍然保持了13.4%的盈利增速，且目前市场一致预期2009年仍能保持12%的增长。但是我们相信系统性风险依然很高，可能暂时抵消增长和估值方面的吸引力。我们的核心情景假设是2009年盈利增长10%，但是一些保守的观点假设2009年零增长。
虽然整体市场现在非常具有吸引力，但是我们还是需要进行行业配置方面的选择。如果GDP持续放缓，周期性行业，如制造、原材料、能源等，将面临盈利风险。我们需选择盈利增长确定且稳定的行业，或者受宏观经济周期影响较小的行业，如医药、铁路建设、电网建设等。