海外中国成长基金        基金经理周欣

港股市场一季度总结

一季度在欧洲债务危机持续缓和、中国继续放松流动性政策、欧美股市走势强劲以及国际资金回流新兴市场等多项因素的刺激带动下，香港市场继续快速上行，恒生指数上涨11.5%，恒生国企指数上涨7.1%，MSCI China Free指数上涨10.0%。去年年底欧洲央行向欧洲的银行系统提供了4,890 亿欧元的低息贷款极大地缓解了欧洲银行流动性紧张的问题，其政策效果超出推出初期的市场预期。欧洲央行在2月底实施了第二轮长期再融资操作，继续向市场注入流动性。希腊政府与私人债权人就债务置换的谈判最后获得成功，从而避免了债务违约，并获得了欧盟第二轮的援助贷款。去年12月9日结束的欧盟峰会上欧盟内除英国之外的26个成员国就加强财政纪律同意缔结政府间条约，朝着财政联盟方向迈出了关键一步。德国通过债务危机推动欧元区各国加强财政纪律约束，走向财政联盟的目的已基本达到，所以欧洲央行在市场援助和提供流动性方面态度更加积极，从而缓解了市场的紧张情绪。1月底美联储表示美国在2014年年底以前都将维持超低利率，并暗示如果房地产市场和就业市场没有根本性好转，美国仍有可能实施新的一轮量化宽松政策，也推动了市场风险偏好的迅速反弹。美国持续改善的多项经济数据推动了美股的强劲走势，也带动了香港市场情绪的回暖。

中国央行表示将通过信贷支持首套房和改善性住房需求，在2月中旬宣布继续下调存款准备金率50个基点，若干地方政府也推出鼓励住房购买的政策，加强了市场对中国放松流动性，放宽房地产调控政策的预期。自2月初以来, 中国国内住宅市场新房成交量环比1月同期出现较大回升, 投资人因此对地产板块观点更加乐观，刺激了地产板块强劲反弹。但是，温家宝总理在全国人大的政府工作报告中提出2012年中国经济增速的目标为7.5%，这是多年以来第一次提出低于8%的经济增长目标，并且强调坚持房地产调控政策不动摇，国际投资者担心这意味着中国政府今后会容忍更低的经济增速，从而导致投资者关于中国继续放松信贷和房地产调控政策预期落空，因此在3月份前期涨幅较大的周期类股、地产股下跌较深。

一季度表现最为强劲的是信息科技板块, 大涨31.7%, 大幅超越大盘表现, 主要是由于板块内的权重股腾讯科技受到美国社交网络股脸谱网启动上市程序的刺激带动. 去年跌幅较深的医疗保健和工业板块表现也十分强劲, 分别上涨15.7%和11.1%, 超越大盘表现. 与大盘表现大体同步的是原材料、可选消费和能源板块，分别上涨9.7%、9.7%和9.6%。表现弱于大盘的是金融、公用事业、电讯服务和必选消费板块，分别上涨8.6%、6.6%、6.1%和5.8%。

展望2012年二季度，我们认为香港市场以及海外中国概念股市场可能呈现震荡小幅上行的格局。中国一月和二月的新增信贷数据偏弱，每个月都是7000到8000亿元，目前来看既受到信贷供给偏紧的限制，又反映了信贷需求仍然偏弱。虽然3月份新增信贷数据达到超过市场预期的10100亿元, 但贷款总量中短期贷款偏多, 中长期贷款仍然疲弱，市场对信贷政策能否持续放松保持疑虑。一季度GDP同比增长只有8.1%，是2009年下半年以来季度经济增速的低点，市场担心中国经济增速在二季度继续下滑，有经济硬着陆的风险。3月份中国CPI同比增长3.6%，高于市场预期，显示中国宏观政策放松的速度可能比一季度的市场预期要慢。此外，希腊和法国将在四、五月份进行大选，目前的执政党选情堪忧，反对党如果竞选获胜是否会继续现行的财政紧缩和支持欧洲财政联盟的政策都存在变数，这可能引发市场情绪的波动。同时伊朗核危机和高油价也会给世界经济增长前景罩上阴影，抑制市场表现。因此我们判断在二季度的前期市场可能出现震荡整理或小幅回调。不过总体来说我们认为由于需求较弱以及持续偏紧的货币信贷控制，中国消费物价指数有望在未来几个月继续回落，这将给中国进一步放松货币信贷政策打开空间。未来数月由于大量新房供应上市，房价可能进一步回落，届时可能促成中央政府默许地方政府在房地产调控政策方面一定程度的松动。这些都将加强投资者对中国经济软着陆的信心进而推动市场的上涨。国际市场流动性充裕的大格局并未改变。欧洲央行已经实施了两轮长期再融资操作，为欧洲银行业注入了大量流动性。美国虽然由于近期各项经济数据向好，可能不会急于推出QE3，但美联储已表示在2014年年底前不会加息。日本和英国央行近期也在实行量化宽松的货币政策操作。这将推动国际资金向包括香港在内的新兴市场流动。总之，我们认为二季度港股市场可能出现先震荡后温和上行的格局。