行业精选基金        基金经理助理沈梦圆

基金经理札记

上海已是阳春三月，但仍时不时春寒料峭——正是乍暖还寒时节。

A股亦如是。那边大洋彼岸指数不断创出新高，熙熙攘攘好不热闹，这边郭树清主席振臂高呼，“蓝筹股已有罕见投资价值”。但见A股，大家一腔热情的预期反而被当头浇了盆冷水。PMI不理想，出口也未见明显好转，投资数据仍在下滑过程中，就连曾被寄予厚望的消费也hold不住的下行。

有词说到，乍暖还寒时候，正是最难将息。预期和现实在时间上的错落，反应在市场中，就是涨涨跌跌，跌跌撞撞的前行。且和海外，比如美国投资者中，长期资金占主体的结构不同，A股市场，在证券市场发展这么多年后，中短期的资金，散户的资金仍然占据了主流。多年来，流动性较差的个股被赋予更高而非更低的估值水平也可见一斑。当然，这是由多种原因造成的，比如上市公司分红比例过低，导致投资者只能关注于资本利得，玩接鼓传花的游戏，而不是以分红收益率作为衡量投资价值的标准。又比如公募基金的日日排名造成大家过于关注短期的价格波动，等等。但无论原因如何，结果是，在一个长期资金主导地位缺失的市场里，潮汐般的来回波动，确实也应该更为剧烈。坚持，也就变得不那么容易。

不知道大家是否有这样的经历。从大周期看，觉得某只个股确实低估了，自己也很有把握，如果买入并持有，一定会在将来的某个时点——或者半年后，或者一年后，甚至更久——会取得不错的正收益。但是眼前情况看上去确实不佳，我们也许想等待负面的因素出尽，也许将等待形式更加明朗…… 但是等到真的一切再明晰不过的时候，股价也早已不是当时的股价了。

初入行的时候，有人考我，投资究竟是考验什么。是搜集信息的能力，是分析的能力，是判断的能力，还是和人博弈的能力？答，都不是。是人性。现在我们面临的情况，其实所有的宏观分析师都说的差不多，CPI下行但长期看仍有压力，货币政策最紧的时候已经过去，但是放松的速率较缓。GDP在未来的1-2个季度，有望见底，外围的经济趋向好转。那么，在很多大家认可的蓝筹股估值10倍左右的现在，股价至少没有出现高估，和其他实物资产以及债券相比，是一个更好的投资标的。更不用说，中国的中西部的城镇化方兴未艾，储蓄率仍然维持在高位，以家电为先导，有的行业已经借由国内的市场实现了规模化，具备了国际竞争力，而中低端劳动力价格的上涨，带来了部分消费行业的春天。我们的GDP在十二五时期也许不会维持在9%，8%，但是7%，或者7.5%，仍然是世界上少有的高速增长。更长远看，我们还有制度红利可以释放。

前期有一句话很流行，多少底部可以重来。其实很多人在底部区域的时候都觉得股价是低估的。但是这很多人中的很多人，想更精益求精一些，希望踏准每一个步骤，避免掉一切套牢的难熬时光。这本无可厚非。但又有多少人真的能够做到了呢。就如每一次巴菲特买股票的时候，有多少人期望自己做得比巴菲特更聪明，踩点更精准，而采取了“等等看”的策略呢。回过头看，究竟又是谁更强大。

作为公募基金的投资人员，目前看，我们也很难判断究竟哪一天大盘就真的结束调整，拐头向上了。也许是这周，或者是下周，亦或是下下周。只是在目前的这个点位，我们愿意在下跌中增大筹码，愿意花费一点时间，守候未来。

今年雨季长了些，但终会过去。与大家共勉。