同业存单&现金宝                                                                                                                          基金经理厉卓然

基金经理札记

2022年8月15日央行超预期宣布MLF缩量降息，调降MLF和OMO利率10bp，开启了近期新一轮稳经济政策的密集发力；与此同时，债券收益率从短端到长端均出现了上行。8月22日，新一期贷款市场报价利率LPR如期出现了下调。其中，1年期LPR下调5bp至3.65%，5年期LPR下调15bp至4.30%。1年期LPR的下调，有助于拉动中小企业融资需求。5年期LPR的下调，一方面可引导房贷利率下行，拉动居民中长期贷款，优化信贷结构；另一方面也可缓解房企的流动性压力，助力房地产市场的修复，并促进房地产开发投资回暖，对经济增长形成有效支撑。8月23日，央行密集召开了近一年内的第四次信贷形势座谈会，继续强调增加对实体经济的贷款投放。此前三次会议分别于2021年8月23日、2021年12月16日、2022年5月23日召开。8月24日，总理主持召开国常会，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施：会议坦诚当前经济恢复基础不牢固，政策重心重回稳增长。允许 “一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。落地政策组合0.5万亿元专项债+0.3万亿元政策性金融工具+0.2万亿元政策性银行专项借款+0.2万亿元能源保供特别债，会议指明本轮政策特征：时间急、约束多、力度有限。国常会提及国务院即时派出“稳住经济大盘督导和服务工作组”推动落实，由正部级率队奔赴若干经济大省联合办公，旨在压实地方责任、加快政策举措落地。海外方面，Jacksonhole央行年会上，美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话，重申将通胀目标置于就业目标之上，不遗余力抗击通胀。近期中美呈现出部分相似性，因流动性边际收敛担忧而引发市场调整。

  值得注意的是，8月24日起票据转贴利率便开始出现大幅跳升，或指向8月信贷有所修复。但票据利率能否持续回升仍有待观察，当前票据利率回升背后或是监管限制票据额度、督导部分银行增加贷款供给所致。由于票据冲信贷受限，票据利率或难再大幅下行，以往票据利率的波动幅度与银行贷款增长的相关性可能弱化，因此后续通过该指标推测当月信贷投放情况的效果或将变差。7月国内经济受到局部区域地产风波扰动、以及高温限电和疫情反弹拖累；而本月三重冲击均有所缓解，高频数据也显示本周生产端呈现加速修复态势，8月PMI数据或将出现小幅反弹。此外，由于市场利率已持续大幅偏离政策利率，因此降息对短端并无增量利好。8月第四周资金面出现了明显的边际收敛，DR001、R001分别上行5BP至1.25%、1.34%。后续需密切关注资金利率中枢的变化，尤其是若跨月结束后，隔夜资金利率中枢是否能在月初如期回落。当前债市短期暂无更多利好因素推动，叠加市场处在高杠杆环境下，如果后续短端延续温和上行，将给债市带来一定调整压力。但同时，经济深层次问题尚需时间逆转，货币政策大幅显著收紧的概率较小，因此利率短期有扰动，但调整空间相对可控，若出现连续显著调整则酝酿反弹机会。