宝康债券基金     基金经理助理余海燕

债券市场周记

随着CPI的进一步回落，以及全球经济的动荡和宏观经济增长增速的放缓，同时10月8日央行第二次宣布降低存款准备金和下调存贷款利率，加重了市场的降息预期，国庆节后债券市场表现异常火爆，走出了一波井喷式的行情。交易所债券指数大幅飙升，其中上证国债指数、上证企债指数在节后两周内分别上涨1.62%、4.84%；银行间各品种收益率曲线也大幅下移，其中中债银行间固定利率国债收益率曲线各关键点期限平均下跌53 BP，政策性金融债收益率曲线平均下移64 BP，国债和政策性金融债收益率曲线继续呈现倒挂现象，固定利率国债、政策性金融债和企业债（AAA）都呈现出明显的平坦化趋势，当前10年期国债和1年期国债的期限利差仅为35 BP，为历史最低点。节后财政部发行的3年期国债，中标利率为2.64%，超过市场最乐观的预期，认购倍数为2.14倍，商业银行成为最主要的配置机构，一级市场带动债券市场又一轮的上涨。

上周就公开市场操作这个层面而言，央行改变此前连续三周净投放的操作思路，通过公开市场净回笼资金1120亿元，其中央票发行量为1000亿元，正回购回笼量为900亿元。如果考虑到15日下调存款准备金率0.5个百分点所释放的2300亿货币，本周央行数量型工具共投放货币约1180亿元。未来2周央票到期量仅740亿元，回笼压力较小。

14日作为央行货币政策风向标的1年期央票实行数量招标发行，央行临时决定将招标利率限定为3.7%，认购倍数26倍，比前一期1年期央票下降20BP，至此1年期央票利率已由原来的4.0583%，下降了35.83 BP。我们认为央行限定招标利率的意图可能在于并不希望其下行过快。从二级市场收益率来看，当时1年期央票交易利率已经下降到3.5%。对于央票利率的走势，我们认为随着存款利率的逐渐下调，它的继续大幅下行是可预期的，未来1年内可能降至3% 左右。

货币市场方面，回购利率下行趋势已经确立。由于近3周央行连续向市场净投放资金，全国性商业银行的资金面变得较为宽裕，其净融出资金量不断增加，拉动回购利率从高点回落。存款利率的下调也使得银行资金成本下降11 BP，拉低了货币市场利率的底线。总的来看，在全国性商业银行资金面的逐步宽裕和资金成本的下降的双重因素下，回购利率的下行趋势已经确立，近两周回购利率的高点回落已证实了该趋势，节后隔夜Shibor已从3.20%回落至2.29%，下跌幅度达91 BP ，1周和2周Shibor也均下降46 BP至3.0825%和3.1%。

从本月已经公布的一系列宏观数据来看，在全球经济进入衰退风险加大的背景下，中长期国内经济增长将明显放缓。从中长期趋势来看，降息周期才刚刚开始，并且本轮金融危机是历史罕见，债券会受到更多避险资金的青睐，我们中长期仍看好债券市场的走势。短期来看，前期债市上涨过猛，已经提前预支了部分未来的利好，未来债市投资仍要注意控制风险。高度平坦化的收益率曲线使得长债吸引力下降，在未来一段时间内我们会继续增持性价比较高的中期债券，积极参与一级市场公司债、企业债的发行，目前二级市场AAA企业债-国债的利差仍高达150BP，一级市场利差更大，未来有较大下滑空间，高信用等级公司债仍是近期的投资首选，此外，我们认为未来几个月1年期央票利率有较大下行空间，具有较高的投资价值。

截至目前，宝康债券基金克服了股市不利影响，保证了基金资产的本金安全，今年以来基金净值有正的收益。四季度我们将在控制风险的前提下尽可能为广大持有人谋取更多收益。