多策略增长基金        基金经理牟旭东

投资的噪音

从环境保护的角度看：凡是妨碍到人们正常休息、学习和工作的声音，以及对人们要听的声音产生干扰的声音，都属于噪声。在信息时代，如果把各种影响决策的信息流看做是一种声音，那么凡是对人正确决策进行干扰和削弱的声音也都可以称作噪音。在一个信息大爆炸的时代，信息流无序的从各个方面将人包围，大量垃圾信息、无效信息、和决策所需的信息流混杂在一起，影响人们对于事物发展方向的判断。

对于投资者而言，处于一个纷乱的市场，既要对未来进行判断，又要与自己内心的贪婪与恐惧博弈，还要考虑短期市场因素带来的波动。每个环节都有无数的信息对人的决策施加影响，如果不能形成一套行之有效的信息过滤和决策机制，必定会迷失在充斥噪音的市场之中。

韩非子讲过一个故事：魏国大臣庞葱，将要陪魏太子到赵国去作人质，临行前对魏王说："现在有一个人来说街市上出现了老虎，大王可相信吗？" 魏王道："我不相信。" 庞恭说："如果有第二个人说街市上出现了老虎，大王可相信吗？" 魏王道："我有些将信将疑了。" 庞恭又说："如果有第三个人说街市上出现了老虎，大王相信吗？" 魏王道："我当然会相信。" 庞恭就说："街市上不会有老虎，这是很明显的事，可是经过三个人一说，好像真的有了老虎了。现在赵国国都邯郸离魏国国都大梁，比这里的街市远了许多，只怕议论我的人又不止三个。希望大王明察才好。" 魏王道："一切我自己知道。" 但是诽谤庞恭的人太多了，庞葱陪太子回国，魏王果然没有再召见他了。

这就是成语三人成虎的由来。在投资的过程中，我们也常常会遇到这种情形。当市场低迷到极点时，耳边就会充斥着悲观的声音：赶紧清空你的股票，经济萧条、流动性紧缩、劳动力成本上升、无风险收益上升，仿佛世界末日明天就来了。而每次市场极度疯狂的时候，大多数声音又总是趋于乐观的，调控趋于放松、经济见底、反转在即、黄金十年、沪指万点。各种声音换了名目，充斥于耳朵之中。

巴菲特有句名言世人皆知，在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。但真正做到的鲜有几人。大多数人，都是在贪婪时贪婪，恐惧时恐惧，直到被市场先生狠狠的打了耳光，才捂着脸说，我之前就一直强调XXXX，当他们开始说这种话时，市场先生通常又会从反方向狠狠的给上一巴掌。人们之所以会这样，因为影响决策的东西太多了，长期因素、短期因素、情绪，甚至别人的看法。

在未来面前，我们无知的像一个婴儿，而投资又偏偏需要对未来进行判断。所以人们只能依靠过去的经验，和现在的信息，来大致勾勒出未来的轮廓。如果每天有人在我们耳边不断的说，大牛市来了，大牛市来了，再配合短期趋势，我们很可能就会将短期的趋势长期化。一个人说，我们可能不信，两个人说，我们还能独立判断，但三个人、四个人，反复的说呢？市场和学界举足重轻的泰山北斗反复的说呢？我们很可能就开始对自己产生怀疑，最终认为这只老虎真的趴在一个并不存在的地方。

对于个股也是这样，人们对某些股票乐观时，甚至乐于去用30、40倍PE为他们的乐观买单。而这些钱，即使企业每年30%增长，十年之中赚取的利润，才刚刚够弥补投资成本。实际上，资本投入会导致可供分配的现金远小于这一水平。而实际上又有多少企业能够做到长达十年30%的增长呢？至少大多数股票做不到。

A股高估值的基础，已经不复存在。过去，由于发行管制和部分流通，和投资需求相比，供给严重不足。供求关系影响价格，投资者必须接受比较低的投资回报率，也就是比较高的估值水平。而现在随着全流通时代的到来和市场化改革的顺利推进，致使A股享受高估值溢价的基础已经逐渐削弱。未来，不会所有股票都能够值回高估值水平。寻找真正能够长期持续成长的好公司、寻找未来可能爆发的潜在黑马，才是投资者最重要的任务。而那些影响你做到这两者的种种信息，就是噪音。

这些噪音不断持续，他们会将败絮其中掩饰成金玉其外，让你花大价钱买到垃圾。也会让你错过那些真正埋藏在沙子里的钻石。他们会不断的告诉你，你看，这个东西多么平庸。近几年来，随着市场心态日益浮躁，噪音的来源越来越多，潜下心来，认真分析企业未来空间、市场、业务、模式的人越来越少，在投资界也越来越没有市场。而送股、转股等毫无意义的小道消息，却更为人所青睐，成为股票推荐的逻辑。这些靡靡之音，充斥耳际，久而久之，不知道有多少人将噪音当成了真理。

如何避免噪音的影响。就医学而言，带上耳罩，似乎有效。但就投资而言，信息至关重要，不能堵上耳朵，不听不闻不看。我们所能做的，是坚持自己的判断方法，通过不断总结，形成行之有效的逻辑体系，去发现那些真正具有长期潜力的公司。对于各种嘈杂的声音，我们首先要去判断其是否符合逻辑，从概率上是否具有有效性，并以之验证我们的判断。而不是盲目跟随主流趋势。只有这样，我们才能做出正确的判断，找到那些在长期中真正能够战胜市场的好公司。不因为市场疯狂，而去为垃圾公司买单，不因为短期波动而放弃长期具有潜力的好公司。分辨有效信息与噪音的区别，并坚守理念。也许，坚守是孤寂的，注定不能与大多数人同行。