收益增长基金        基金经理邵喆阳

准备金率下调意味着什么？

过去的一周市场发生的最大事件莫过于周末中国人民银行宣布中国人民银行决定，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次下调后，中国大型金融机构存款准备金率为20.5%，中小型金融机构存款准备金率为17%。这是今年以来中国央行首次下调存款准备金率。上次央行宣布下调准备金率是在2011年11月30日，当时是央行三年来首次下调准备金率。

准备金率的下调无疑为纠结的市场注入了一剂兴奋剂抑或是安慰剂？市场对此有各种不同的解读。

其实自去年底以来市场就一直有准备金率下调的预期尤以春节前为甚。所以此次下调略晚于市场预期，此前一段时间央行采用公开市场操作工具来调节流动性，显示央行一方面在下调时点上与市场进行博弈，另一方面亦不希望其政策微调被解读为过强的放松信号。所以我们认为下调最主要的原因仍然是存款增长过慢，由于1月存款本身增长较慢，加上一月份超储率偏低，加大了对贷款投放能力的约束，直接导致了1月份信贷增长显著低于预期，甚至显著低于了全年8万亿信贷额度下应有的年初投放水平，同时实体经济最近呈现显著的减速也可能引起了管理层的担忧。因此此次下调有望改善实体经济流动性的局面，特别是对中小银行的贷款投放能力有所缓解。

但是同时，我们也应该看到，目前就A股而言，考虑企业盈利预期调整的不充分，我们认为短期有限的正面刺激结束后，由于缺乏信贷扩张支撑，在等待2月数据的过程中，指数在大概率事件上会呈现一定的区间波动，当然存准的调整使得市场将具备足够的韧性以等待信贷及其他重要经济数据的环比好转或者预期落空。