新价值&新机遇&新活力&宝惠债&宝利债&1-3年国开债&安盈&安享     基金经理林昊

基金经理札记

7月以来，债券市场收益率加快了下行步伐，各类型债券基金均有不错表现，净值迭创新高。主要原因在于国内充裕的流动性和全球放缓的经济动能，特别是国际地缘政治引发的高通胀和联储高频次加息的打压手段加剧了海外的衰退风险，外需的减弱带动了国内无风险利率下行。债券净供给减少和金融机构欠配也在微观投资者结构上，加速了信用利差和期限利差的收缩，资产荒带来的情绪交易愈演愈烈。

为了缓解半年末的资金紧张局面，央行于6月24日至30日期间，加大了公开市场逆回购的资金投放，并于7月初收回。随后在7月4日当天，央行将此前常规的100亿元逆回购缩量至30亿元，引发投资者对于可能收紧的担忧。7月15日，央行等量续作了1000亿的MLF，缓和了市场的焦虑情绪。同时，在稳增长背景下，财政支出明显加速。今年1-6月，剔除地方债净融资后的财政存款减少规模明显超过往年同期，这意味着财政存款加速转化为企业和个人存款，进而增加市场可用资金。银行间隔夜加权平均利率下行至1.1-1.2%，DR007进入8月进一步下行至1.3%附近。

年初起始的俄乌地缘冲突，大幅推升了油气等大宗商品价格，形成了全球高通胀格局。美联储为了平抑价格指数，自3月起连续四次加息，累计幅度达到225BP，联邦基金利率的目标区间从0%-0.25%升至2.25%-2.50%。高通胀叠加联储快速加息，对世界经济造成了较大的冲击。国际货币基金组织（IMF）在7月的《世界经济展望》中表示，全球经济增速将从去年的6.1%放缓至2022年的3.2%，这与4月报告的预测值下调了0.4个百分点。外需的走弱与内需的慢复苏，推动了国内无风险利率的下行，截至8月5日，1年国债较6月末下行24BP至1.71%，3年与5年国开债分别下行23BP、20BP至2.39%和2.59%。

受积极财政政策推动，今年专项债发行节奏大幅提前，截至上半年末新增专项债发行规模达约3.41万亿，完成了全年计划的93%左右。但实体宽信用进程却“一波三折”，宽货币向宽信用的传导较为缓慢，大量资金淤积于金融市场追求短久期资产。6月专项债单月发行规模创历史新高后，地方债开始进入空档期，金融机构抢资产的行为从短久期、低资质资产蔓延至中长久期中高等级债券。上半年表现亮眼的中短期偏弱品种，如3年隐含AA评级债，利差已压缩到较低位置，在8月表现一般，反倒是优质中长期品种利差在8月上旬出现快速收窄，例如5年AAA评级以及一些银行二级资本债和永续债，受到了资管类机构的追捧。5年期利率债与短久期的期限利差也出现了一波大幅度收窄，金融机构的配置力量凸显。

往后看，当前我们经济仍然处于慢复苏的初期，向上动能不强，复工复产有序推进，但终端需求偏弱的格局并未完全扭转。地产投资的恢复需要更多政策的呵护，出口在海外需求疲软的背景下料逐渐走弱，基建投资将起到托底作用，但形成实体自发性宽信用的效果仍需要时间。全局性的通胀风险可控，短期或受猪价反弹影响，出现结构性上升，但不具备持续性。因此，宽松货币政策和机构欠配的情况会在未来一段时间内延续，债市仍处于较为有利的投资环境中。