万物互联&核心优势                                              基金经理钟奇

基金经理札记

4月底以来，A股市场实现了长达两个月的强势反弹。本轮超预期反弹背后有哪些驱动因素？这些驱动因素近期是否出现变化？当前时点应对哪些信号给予重点关注？如何展望后续的市场走势与投资方向？我们对此进行了深入思考。

本轮A股超预期反弹可以说是多方作用的结果：基本面来看，上海疫情形势从5月开始逐渐好转，叠加国内稳增长政策节奏再度加速，经济增长信心明显恢复；资金面来看，LPR超预期下调体现出货币政策的宽松态度，货币市场资金投放力度明显加大，北上资金的连续大幅净流入也起到助力作用；海外方面，美联储货币紧缩预期一度缓解，也对国内投资者风险偏好有所提振。上述因素共同促成了A股市场信心的重建，尽管期间海外衰退预期强化、美股与大宗商品大幅下挫，但A股无惧外围波动，持续走出独立行情。

7月以来，上述部分驱动因素出现变化，进而引发A股市场做多动能有所收敛：一方面，国内基本面边际回暖的背景下，LPR连续两个月保持不变体现出货币政策的企稳迹象，货币市场每日逆回购规模也收缩至30亿元，宏观流动性宽松的峰值大概率已经出现；另一方面，海外尤其是欧洲负面扰动渐强，美欧经济衰退存在引发国内经济共振回落的可能性，美国通胀超预期继续推升联储加息预期，欧洲能源危机与欧元持续走弱也促使欧洲各国加大货币政策收紧力度。

宏观面也进入重要的观察窗口：央行释放引导货币预期回归正常化的信号，后续需要密切关注流动性有无进一步收紧的迹象；一二线地产回暖及万亿政府债支撑下，6月信贷社融超预期回暖，但其向上势头面临着政府债接续、断贷风波等负面扰动；货币与信用均存在一定不确定性的背景下，实体能否由边际回暖转向趋势好转仍有待确认，我们预计未来一段时间国内经济将延续弱复苏态势。

考虑上述驱动因素边际变化与当前市场所处宏观环境，行情可能步入上有顶、下有底的震荡整理期，但整体不至于二次探底，因为即使把目前的负面因素都考虑进去，经济下滑的速度也较难比4月份之前更快，而且地产和疫情等风险都不是新增的利空，而是已经被定价过很久的利空。

与此同时，由于增量资金乏力，主线将变得相对模糊，进攻方向也缺乏持续性，在基本面右侧信号确认前，“以业绩确定性为抓手，精选景气”成为最优解，对应到行业层面，精选高景气方向将成为“破局”之道，尤其随着后续中报业绩披露及7-8月各行业景气数据的验证，景气或将重新成为各行业表现分化的关键因素。从近期披露的中报业绩预告来看，科技成长仍呈现强者恒强的高景气特征。按照整体法测算业绩增速，光伏、新能源车、特高压和储能等行业的业绩预告增速均超过100%，高景气优势显著。此外，风电、军工等其他中游制造业因需求延续，成本下降，预计景气将延续。不过，在优选高景气方向的同时，也要注意规避拥挤度过高的行业，这些行业的估值或需进一步消化，才能与景气更好地匹配。