华宝油气&华宝兴业成熟市场基金        基金经理尤柏年

上游油气股价指数为何短期内会与油价出现背离

许多国内的投资者看好原油的长期投资机会进而选择投资华宝兴业的标普上游油气指数基金。从历史表现来看由于指数成分股的主要业务为上游油气开发而非炼油环节，因此长期来看上游油气指数与油价表现的相关性非常的高。

从数据分析来看，基于2007-2011近5年的历史数据来看。油价与上游指数1年期价格变化的相关性的平均值在0.85，表明上游指数是国内投资者跟踪长期油价变化的一个较好工具。但由于上游指数首先是一个股票指数，因此不可避免在短期内受到股市波动的影响较大，所以上游油气指数与油价30日的相关性平均值只有0.68，且相关性波动区间较大。

以2011年11月为例，以人民币计价WTI原油价格上涨了8.12%，而油气指数却下跌了2.69%。但从08年12月31日-11年12月20日近3年来看上游油气指数上涨了65.5%，跟上且跑赢了油价同期28.74%的涨幅。长期来看，上游指数与油价的变动方向基本相同，但指数在短期内会受到股市大幅波动的影响。

关于短期内为何油价与油气股价在短期内出现背离的原因，可以从以下分析框架解释。

上游油气公司的企业价值或市值是其内在价值（油气项目现金流的净现值）与一个风险系数的乘积。

●    短期油价的变化对油气公司的内在值实际影响较小，试想一个开发周期为20年的油气项目，短期的油气波动可能只反映在数月的的现金流现值的变化。

●    而11月全球股市由于欧洲危机的不确定性，投资者的风险偏好大幅上升，会使投资者对油气公司内在价值给出的乘数在短期下降。

●    因此当投资者在短期内由于风险偏好上升，会降低给予油气公司内在价值的乘数，因此股价会落后油价的表现。

从今年11月的实际表现来看，油价短期上升是其短期供给出现了较大变化： 美国油管改向、中东局势等。而11月中的石油期货曲线来看，远期合约价却低于当月的合约，说明油价的较快上升是在反映短期的供求关系的变化，而投资者对油价的长期假设没有大的变化，因此股票的内在价值变化不大，但由于风险乘数的下降，股价出现了与油价背离的情况。