行业精选&先进成长基金        基金经理李靖

基金经理札记

宏观经济：经济增长放缓，通胀或将见顶，政策维稳。 11月份月CPI数据将比10月的5.5%快速回落至4.5%左右，预计12月CPI也将比11月有小幅下降。因为翘尾因素影响，最近蔬菜等食品价格快速回落，但预计11月的将落在4.5%以下，通胀压力较快下降；通胀的快速回落降低了市场对政策持续紧缩的担忧，但是CPI和PPI的快速回落往往也是经济快速回落的过程。最近蔬菜和猪肉价格出现了快速回落，显示经济转冷的趋势在加剧。中国采购经理指数显示：11月份的PMI数据下降到较低水平（49），旺季不旺，经济表现缺乏亮点。由于持续的信贷控制和通胀担忧，相比往年正常年份；10月PMI为49，回落非常明显；数据落到50之下，将带动政策更多维稳出台。从最新的调研的微观情况来看，8、9月的发电量等数据出现一定回落，此前相对强势的部分大宗商品需求开始走弱。社会消费总额仍维持在名义17%左右，但是考虑通胀的不断走高，实际情况在恶化；三架马车中，消费表现最稳定，二季度实际固定资产投资和房地产开发投资仍维持较高水平。今年上半年的国内投资实际上超出市场预期，10月房地产开发投资累计增速和固定资产投资完成额累计增速为31.1%和24.9%，但近期房地产投资下降较快。11月先扬后抑，中小板和创业板表现靠前，非周期性股票明显好于周期性股票。其中食品饮料、农林牧渔、医药生物等行业录得正收益，而和此前预料一致的是：出口和房地产投资产业链表现较弱，目前在经济回落的背景下，短期这一趋势仍将延续。

资金层面：资金压力小幅改善,整体偏紧。下半年市场流动性整体维持紧张局面；货币政策并没有明显加码，但是滞后效应非常明显。9月的M1同比数据已经回落到11.2%；而民间资金断裂等事件明显增加。希腊债务在10月下旬的纲领出台之后，海外系统性风险在降低，欧洲市场在大涨之后有回调风险，但是整体而言，海外相比之前波动性在降低。国内政策面的转暖使得市场获得一段操作的时期。这次欧债短期稳定之后，国内市场的走势将再次重新回到国内自身经济和政策运行的轨道当中。 预计10月至年底, 通胀数据对市场略为正面，而出口走弱和经济放缓的压力正缓慢体现，下一阶段无论是对整体经济还是个股，需求走弱都将缓慢显现，研究上都需密切跟踪微观变化。整体社会的融资成本和企业盈利趋势仍是不利的，这将成为未来一段时间压制股市的最大因素。最近中央微调的政策信号已经释放，将缓解一定市场担忧，但是紧靠目前力度的放松很难扭转经济下降走势，我们需要更多实质有力的政策，市场大趋势仍是以时间换空间，全面趋势性短期很难看到。目前来看，出口和消费产业链明显偏弱，只有消费尚可；现在来看，只能坚定买入较低估值的消费股和成长股，等待估值切换行情。

企业盈利：企业盈利仍将处于回落通道当中。目前朝阳永续对沪深300的盈利增长预测为19.3%，二季度以来，总体的盈利预测出现小幅下调。由于中报在中小盘、创业板的普遍低于预期，预计三、四季度业绩不理想。

估值水平：整体估值较低，指数下跌有限。理论上讲，从动态PEBand来看，上证的估值水平目前处于历史低位，目前的估值水平已经低于去年的2319点。PE估值来看，最近的调整已经大幅拉低了市场不同行业的差距；高估值行业出现较大调整。

市场判断：在正面政策的推动下，市场或将起稳。 岁末年底，在国内目前的经济形势下，民间资金年关难过，资金面上，12月资金面整体偏紧。地产销售金九银十的希望破灭，使得四季度经济下滑更加明显，就基本面而言，地产和出口产业链较差，而内需消费和新兴行业中非周期板块相对较好。年底的通胀数据快速回落，政策维稳的态度明显。预计未来中央将出台更多的保增长措施；特别是对房地产限购的定调将很大程度上决定经济明年运行的趋势。存款准备金下调无疑是暴露了政策的底线，从三个月角度来看，对周期类股票是明显有利。 最近中央微调的政策信号已经释放，将缓解一定市场担忧，但是紧靠目前力度的放松很难扭转经济下降走势，我们需要更多实质有力的政策，市场大趋势仍是以时间换空间，市场短期大幅度反弹动力不足。此外，全面大幅度放松的可能性很小，我们更应该关心的是政策放松的结构。 12月的市场在政策转向和经济偏冷的背景下，仍将在低位整固；但我个人仍倾向于认为经过了此轮上证的调整之后，A股将迎来一轮可操作的上涨行情。 12月预计市场将在低位震荡，小幅攀升，并等待中央新的经济会议定调，市场更有可能是以时间换空间的方式展开。