行业精选基金        基金经理助理沈梦圆

基金经理札记

昨晚最大的新闻莫过于重庆啤酒。曾经承载了无数的期望，在停牌之前还逆势大涨的明星个股，最终公告的乙型肝炎疫苗揭盲数据是如下： (合成肽)乙型肝炎疫苗600μg、900μg组应答率分别为30%、29.1%，安慰剂组应答率为28.2%。----不需要太多的专业知识已经可以看出结果和预期的差距甚远。

很难说清这时候市场的心态。自从1998年10月27日，重庆啤酒发布公告，斥资1435.2万元收购佳辰生物52%股权起，到2011年12月8日，发布双盲临床Ⅱ期研究结果为止，足足十三年。期间无数的研究报告，早已经从机理上阐明其可行性，等待的只是临床的验证。如此一个公司自主创新研发的，意义重大，前景广阔的产品，虽然尚未最终盖棺论定，但大幅低于预期已经是事实。十三年的光阴，怀着满腔愤懑说这完全是上市公司的一个阴谋，那这阴谋也未免代价太大。

也许事情没有大家想象的那么糟，但是股价先一口气宣泄到超调的可能性存在。这是市场提前对于新药的成功给予太大期待所造成的。一个新药的研发，本身就是周期长、风险大，结果难测。但在中国的资本市场上，事件一旦长期化，或者说，在短期不可被证伪，往往便是乐观心理主导着股价的走势。----且这个现象并不是在流动性相对充裕的牛市才存在。

缘何？

在法律上，有个基本的原则成为论“无罪推定”。这是欧美法系和大陆法系国家都共用的一个理念。实质上是把过去由当事人承担的证明责任转交到由起诉机关承担，如果起诉方没有确实、充分的证据证明当事人有罪的，就应当作出证据不足，指控罪名不能确定的无罪判决。即，人在被证明有罪之前，都是无罪的。

目前上市公司经营情况的话语权，实际上掌握在公司自己手中。采取“无罪推定”是没有太大的问题的，除非是一个阴谋论者，否则也不能一直怀疑他人在别有用心的欺骗你。但问题在于，举证的责任人是谁？卖方、买方，还是监管层？

这是一个利益驱动的市场。在欧美股市，一个重要的举证方来自做空机构-----核实各种数据以及事件的进展，需要花费大量的人力物力。而做空一般带有杠杆，方向若是正确，小本金可带来大收益。曾经有个传言，说某做空机构，在发布正式的A公司看空报告之前，派遣若干人员应聘进入该公司，在内部工作半年至一年时间。姑且不论传言的真假，若非有丰厚的利润作为补偿，没有人会为了单纯的下调一个公司的评级如此大费周折。在A股市场的情况则不然。长期以来个股做空机制的匮乏，养成了投资者“做多才能赚钱”的惯性思维，潜意识里就倾向于接受利好信息。而卖方研究机构的情况更复杂---需要和上市公司维持良好关系、需要和持有股票的基金公司维持良好关系、需要推出“牛股”来赢取市场声誉。综合所有的因素，卖方研究员比买方更束手束脚，报告标题越来越耸动，卖出评级越来越稀少。

这是市场本身的问题。不单单是重庆啤酒（善意的推测，这十三年或许是一场梦碎），或者其他最终达不到市场美好预期的个股的问题。上市公司的诚信固然需要强调，但是有利的“举证方”的引入也不可缺失。我们毕竟不能指望上市公司自己坦诚的说：卖了我们吧。

也许卖空机制的机制能改善这个问题。让我们拭目以待。