红利基金&质量基金                                                                                                                             基金经理张奇

基金经理札记

日前，由于公司业务发展的需要，我卸任了自己管理的第一只公募基金产品——华宝红利精选。在管理这只产品的两年时间里，有幸在市场环境的眷顾下，产品业绩回报还算平稳，基本符合最初成立这只产品的预期定位。在任时，我谈论产品的观点相对较少，由于劣币驱逐良币的原因，恐怕说了信的人也不多。现在卸任后，反倒没有了利益关联，同样的观点可能对读者来说会感觉更加中肯。所以正好借着这次机会，跟大家聊一聊红利策略的投资价值，以及关于什么是好的基金产品，我本人的一些思考。

首先要说明一下，不同类型的投资人对于好的基金产品的定义是不同的。专业机构投资者可能需要清晰的赛道，稳定的风格，显著的超额收益；而一般个人投资者估计更看重基金的绝对涨幅。由于投资者类型众多，需求各不相同，如果一一讨论篇幅过于冗长，且缺乏针对性。考虑到本文发布平台的受众应该还是以普通个人投资者为主，本文将站在投资经验一般的，甚至是经验较少的投资人角度，聊一聊什么样的基金产品才是有价值的。

如果只用一句话来概括，我认为好的基金产品，应该可以让投资人重仓长期持有。投资的目的是什么？我相信对于绝大部分人来说，目标是财富增长。财富增长的速度通常用投资回报率来衡量。投资回报率的基数是投资人当前拥有的所有可投资财富。因此，如果一个产品无法让投资人以较大比例的资金进行参与，那么这样的产品最多是投资者投资路上“小打小闹”的工具，而无法为投资人的资产增值做出实质贡献。另一方面，财富的积累是一个长期持续的过程，我反对任何形式的“赌博式”投资，有句玩笑话说得好，凭运气赚来的钱会靠实力亏回去。一步一个脚印的前进，才是走在财富积累康庄大道上的正确方式。这个持续的过程，就要求产品具备长期的可投资性，脉冲式的暴涨暴跌可能会在短期吸引到投资者的高度关注，但是大部分投资者很难在这样的产品上持续获利。毕竟，对于绝大部分投资者来说，投资暴涨暴跌的产品需要具备一定的择时能力，而大部分投资者的择时操作长期来看是亏损的（择时交易本质是零和游戏，考虑成本后集体的累计收益为负，这与个人能力无关）。那么什么样的产品或者说投资策略才算是具备上面提到的长期可投资性呢？我觉得有三个方面很重要：1）收益率2）波动性3）可理解性。收益率是最容易理解的。作为一个合格的投资策略，长期来看其必须是有效的，其收益率能满足财富增长的需要，至少能跑赢银行理财产品，覆盖投资者的机会成本。波动性是投资者在选择基金时比较容易忽略的，因为大家往往更关注收益率，而高收益通常伴随着高波动，因此选择高收益产品时很容易选到高波动的产品。产品净值的波动性高了，首先会让投资者的心态产生波动，无法长期坚定持有；其次会令投资者出于风险控制的目的而不敢提高基金头寸比例；同时对于投资者买入基金的时点要求更高，存在激发投资者进行择时交易的风险。这些问题都会对投资者的长期收益产生负面影响。当然，对于股票型基金，就算净值波动再低，也无法实现理财产品那样的稳健走势，都会出现阶段性的回撤。此时，投资策略的可理解性的价值就体现了出来。如果投资者能够大概了解产品的投资逻辑，并且可以比较容易地判断产品是否在坚定执行既定的投资策略，那么在净值出现回撤的时候投资人就会更有可能坚定信心，坚持持有，甚至逆势加仓。相比之下，让投资人在无法理解投资策略的情况下仅凭借对于管理人的信心甚至是信仰来鉴定持有基金产品，难度较大且不可持续。

说了那么多，那么有没有哪个投资策略能够同时具备上面提到的收益能力、低波动性和可理解性呢？高股息策略就是。A股市场的长期回测结果显示，如果将高股息率的公司打包成一个组合，这个组合的长期表现可以明显跑赢市场，而且组合的波动率低于市场平均水平，算是达成了“高收益、低波动”的成就。如果基金经理可以在高股息率公司池中进行优选，收益率将更为可观。而且高股息策略比较容易理解，投资者很容易从产品持仓信息中判断出产品是否坚持贯彻了高股息策略，投资者挑选产品的门槛并不高。对于那些投资经验不是很足，风险偏好又不是很高的投资者，建议可以重点关注高股息策略。

说到这里，我觉得有必要澄清一下，并不是因为我管理过华宝红利精选这只产品而刻意对红利策略进行标榜。作为一个专注于量化投资的人，我的研究范围并不局限在高股息策略或者价值风格策略，各类风格的策略对于量化研究工作来说都是一视同仁的。事实上，从量化模型的结果来看，成长股的长期表现比价值股更好，但是成长股选股难度更大，股价的不确定性更强，组合的波动性也更大。对于一般投资人来说，要甄别好的成长型产品的难度比价值型产品大很多，而且如果光以产品历史净值表现作为挑选依据，结果往往不太理想。这也是为什么我认为高股息策略才是更适合普通投资者长期持有的产品的原因。

    在此前三篇基金投资贴士中，我反复强调了分散化投资的重要性，而这里我第一次提出了“长期重仓持有”的说法。为了避免误解，特作以下说明。我这里说的重仓持有，并不是让大家用一半以上甚至全部的资金去购买一只产品。我想很多基民都知道，对于主动管理型基金产品，权重占比5%以上的股票即视为重仓持股, 单一股票的持仓上限不能超过10%。尽管基金相对股票来说，可以适当放宽比例，但是在一个专业基金经理的视角中，10%的持仓占比已经属于重仓持有了。希望以上解释可以帮助投资者更好地理解整篇文章地观点。

最后感谢您耐心地看到文章的最后，希望这些经验和思考可以对广大的基金投资者有所帮助，也衷心感谢各位基金持有人对于我们的信任与支持。