宝康消费品基金        基金经理助理朱亮

明年市场展望

又到11月下旬，兔年就要结束，虽然我们还要为年底排名奋斗一个多月，但明年的投资策略已经摆上基金经理的案头。卖方券商们也没闲住，年度投资会议亦在各地陆续拉开序幕，为投资者献上精心准备的策略大餐。那么大家对龙年到底是怎么看的呢？

我总结了现有的观点，大家又出现往常的趋同。如果对明年大盘走势画个图，大致趋势是一季度向下，二季度回升，然后缓慢上涨直到年底。看起来恰好与今年相反，想必大家看了心情还不错，至少比今年强多了。其背后的逻辑基本是，受国内外大环境影响，明年中国经济会缓慢回落，二季度会是低点，同时通胀也跟随大幅回落，给予了政策刺激的空间。在政策的不断对冲下，二季度后期经济恢复，然后不断向上。由于股市是提前3-6个月反应，所以会提前在一季度或更早时间见底。多么完美的逻辑！的确，细细想来也找不出太多的破绽。但历史证明，一致的观点基本不会实现，真理掌握在少数人手里。那么让我们来猜猜有哪些情况会打破这个梦。

第一，国内政策无法对冲经济下滑程度。可以明确的是，地产调控、基建减速和出口放缓将是明年中国经济最大的问题。后两个我们在今年已经看到，明年依然看不到好转迹象。而绑架中国经济最大的地产投资却还没有明显减速。历史经验来看，从新开工大幅下降到投资大幅放缓要6个月，那么地产投资可能在明年3月左右大幅下滑。届时，其产业链上游建材、钢铁、工程机械等，与之配套的家电、装修等多个行业将会受影响。虽然2008年第四季度我们曾经历过短期的阵痛，但4万亿刺激的推出使得上次2-3个月的时间过短。实际上，我们从未像这次一样，要面临较长时间的去地产化。加上要同时应对的去基建化和去出口化，明年上半年中国经济将面临巨大考验！

第二，欧债危机。明年上半年希腊、意大利等国家还款压力巨大，虽然德法不想某些国家退出欧盟带来金融动荡，但鉴于政治压力、救助政策缓慢以及全球经济不景气，不能排除壮士断腕、弃车保帅的局面出现。如果发生，那么影响堪比08年雷曼破产。

第三，美欧继续放货币，推出QE3。美国复苏缓慢、欧债深化，不排除欧美当局实施新一轮货币政策刺激。这将推高大宗商品价格，新兴市场又将面临新一轮的输入性通货膨胀。这将是对中国政策制定者和经济的严重考验。

我们无法穷尽所有可能，况且或许还有黑天鹅出现。只是大家要知道，要实现市场一致观点的美梦有多么难。但作为一线投资人员，必须对明年走势做出大致判断。我的看法是（以上证指数为准）:

市场明年的顶或许难突破3000点。我们可以与10年对比，经济增速估计不会高于10年，而通胀则未必低于10年，流动性也不会好于10年，且市场流通盘大于10年，因此12年的顶应不会高于10年的3100点。相对而言，市场的底更难判断，因我们很难判断在经济下滑的过程中政府干预的时间和力度以及国外经济形势。但考虑明年维稳的重要性，我们倾向于国内经济亦不会大幅下滑出现危机。因此从估值角度看，上证的底估计在2100点-2200点附近。

最后我也被绕进市场趋同的怪圈里。其实在我看来，未来几年判断大势或许不像前几年那么重要。“十二？五”中国经济必将转型，从重投资、重出口转向内需消费、科技创新。整体而言经济也不会有大幅波动，这种情况下抓住那些符合产业政策方向，能够穿越周期的成长股，才是我们投资的重点。君不见，虽然今年市场大跌，但仍然有不少屡创新高的个股吗？